>> 海通證券-利率債月報：總量政策平穩(wěn)，從波段轉(zhuǎn)為票息-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1775KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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投資要點：
4月債市回顧：債市收漲
4月，資金面整體保持平穩(wěn)；社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)偏強，但市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性仍存疑；部分中小銀行調(diào)降存款利率帶動降息預(yù)期邊際升溫；機構(gòu)配置力量偏強，債市收漲。從銀行間現(xiàn)券成交來看，前兩位最大凈買入機構(gòu)分別為基金、理財；7-10年國債主要是境外機構(gòu)（及其他）在凈買入，7-10年政金債主要是基金在凈買入。
4月資金利率整體下行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比-7/-21/-3/+2BP，存單量升價跌。1M、3M、6M國股銀票利率月均值分別較3月環(huán)比下行37BP、53BP和35BP。利率債凈供給環(huán)比減少6637億元。1Y國債/國開債利率下行9BP/持平至2.15%/2.39%，10Y國債/國開債利率下行7BP/8BP至2.78%/2.94%。
4月基本面：產(chǎn)需邊際偏弱、修復(fù)尚不均衡，CPI同比或為0.3%
4月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需邊際偏弱、修復(fù)仍不均衡。具體看，百城土地成交面積環(huán)比維持負增，30城商品房成交面積月均值環(huán)比增速轉(zhuǎn)負、同比增速放緩，汽車批發(fā)銷量環(huán)比增速轉(zhuǎn)負，出口綜合指數(shù)同比依然負增，鋼材周度產(chǎn)量先升后降、已下滑至同期新低水平，沿海八省日耗煤量同比增速提升但環(huán)比降幅擴大，僅行業(yè)開工率整體繼續(xù)上行、汽車零售銷量數(shù)據(jù)改善。4月基建生產(chǎn)類指標(biāo)表現(xiàn)分化，價格整體下降，庫存整體上升。最近一周整體表現(xiàn)偏弱。物價方面，我們預(yù)計4月通脹仍疲弱，其中CPI同比或回落0.3%，PPI同比降幅或擴大至-3.8%。
5月債市前瞻：政策平穩(wěn)，轉(zhuǎn)攻為守
基本面呈結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征，五一假期或進一步提振服務(wù)業(yè)表現(xiàn)。4月制造業(yè)PMI已處于收縮區(qū)間；高頻數(shù)據(jù)同樣顯示產(chǎn)需邊際偏弱，出口壓力仍大。同時，票據(jù)利率大幅回落，信貸投放節(jié)奏或較一季度放緩。而服務(wù)業(yè)方面表現(xiàn)仍偏強，“五一”假期進一步推動線下需求集中釋放。
5月政府債凈供給壓力加大，高峰或出現(xiàn)在6月。我們預(yù)計5月或有近萬億元地方政府債發(fā)行，政府債（不含儲蓄國債，下同）凈發(fā)行規(guī)模或在7500億元左右，較4月環(huán)比上升約3500億元。年內(nèi)凈發(fā)行高峰或出現(xiàn)在6月，凈融資規(guī)模在1.3萬億元左右，其次是5月和8月。
央行呵護市場流動性，資金面整體平穩(wěn)。展望5月，稅期擾動因素仍在、政府債發(fā)行繳款壓力加大，但我們認為央行目前還是比較呵護市場流動性的，且同業(yè)監(jiān)管/資金空轉(zhuǎn)監(jiān)管大幅收緊的概率或不大，疊加信貸投放節(jié)奏或放緩，資金面有望維持平穩(wěn)。
債市策略方面，機構(gòu)交易擁擠度抬升，建議轉(zhuǎn)攻為守。四月債市上漲，十年國債收益率下行至4月末的2.78%，距離政策利率（一年MLF）僅剩接近3BP空間，在沒有大幅降息、風(fēng)險偏好急劇降溫的背景下，進一步大幅下行空間或有限。同時，機構(gòu)交易擁擠度已進一步抬升，截至4月28日，扣除杠桿后的中長期純債型基金久期中位數(shù)拉長至2.07年，且久期分歧指數(shù)下降至偏低水平（近三年的33%分位數(shù)水平）。我們建議從拉久期波段策略轉(zhuǎn)為控久期票息策略。
此外，關(guān)注活躍券切換后的利差空間。換券之后國開債新老券利差往往整體呈現(xiàn)先走闊再收窄的趨勢。4月28日，國開新老券利差為4.5BP，仍有走闊空間。
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