>> 海通證券-利率債周報：債市為何偏強？后續(xù)風險大嗎？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1998KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
| 下載權限： |
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投資要點：
債市為何偏強？后續(xù)風險大嗎？
債市持續(xù)偏強，基本面固然有結構性問題，但我們認為行情強勢背后的主要原因是機構行為，簡言之資金淤積在債市：1）全國性銀行自營盤年初偏空，當前正持續(xù)進入債市，有拉久期的需求。2）農(nóng)商行配置力量強于預期，4月以來又重新開始配置長債且配置力度較強（4/1-4/21日均凈買入債券244億元、比3月均值水平高140億元）；保險配置力量也較為平穩(wěn)。3）理財配置力量同樣好于預期，4月以來二級市場日均凈買入量創(chuàng)21年以來新高。4）近期利率債存單配置新增力量是境外機構。
有哪些潛在風險點讓機構行為發(fā)生反轉？我們認為，一是風險偏好抬升，資金流向權益資產(chǎn)。二是機構交易擁擠度到一定臨界值，市場過熱而進行調(diào)整。三是資金面收緊打破資產(chǎn)荒局面，目前看央行還是比較呵護市場流動性的，4月稅期資金面也好于預期，除非有打擊資金空轉、加強金融監(jiān)管的政策出臺。
長端利率振幅有限，整體風險或不大。關注長久期高流動性資產(chǎn)的票息策略、稅期已過存單價值同樣值得關注。年初以來市場策略從短久期票息加杠桿到短久期下沉、再到拉久期。在債市窄幅震蕩背景下，我們認為拉久期或信用下沉仍是獲取收益的主要方式。建議負債不穩(wěn)定的機構以高流動性資產(chǎn)配置為主。新增資金進入債市，可關注3-4年國股二永配置價值。現(xiàn)金類賬戶關注1Y國股存單的配置價值。純利率債賬戶關注長債票息策略。此外，關注6Y國債國開債的騎乘策略（騎乘3個月）。
基本面：3月經(jīng)濟結構不均衡，4月以來環(huán)比修復放緩，低通脹短期延續(xù)
23Q1經(jīng)濟增速略超預期、GDP實際同比增速4.5%、較去年Q4增速加快1.6pct，兩年平均增速4.65%，主要靠消費拉動。但經(jīng)濟修復結構不均衡，從生產(chǎn)法來看，3月工業(yè)增加值同比增速為3.9%、不及預期，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)恢復較快、漲幅提速至9.2%。從三駕馬車看，出口再超預期、消費兩年同比增速放緩、投資漲幅放緩。從環(huán)比季調(diào)來看，消費增速下滑，工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)、投資增速轉負。4月以來中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)端環(huán)比走弱，需求端表現(xiàn)分化；基建方面也表現(xiàn)偏弱。物價方面，當前CPI處于“U”型走勢的底部，我們預計4月CPI或同比增速或繼續(xù)下滑、PPI同比降幅或繼續(xù)擴大。
上周回顧：資金利率上行，存單量升價平，債市保持平穩(wěn)
資金利率上行。上周央行凈投放資金1380億元，R007/DR007均值上行13BP/15BP。3M存單發(fā)行利率上行，F(xiàn)R007-1Y互換利率先下后上；至4/21，國股銀票1M、3M、6M轉貼現(xiàn)利率較4月14日分別+7bp、-7bp、-13bp。
利率債凈供給大幅減少，存單發(fā)行放量，價格基本持平。利率債凈融資額300億元，環(huán)比減少4520億元。截至4月21日，未來一周國債計劃發(fā)行1640億元，環(huán)比下降，地方政府債計劃發(fā)行1167億元，環(huán)比上升。農(nóng)發(fā)債需求一般，國開債、進出口行債和國債需求分化。
上周債市保持平穩(wěn)。上周一MLF小幅縮量平價續(xù)作疊加稅期臨近，資金面小幅收緊，市場等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，當日10Y國開活躍收益率上行1.6BP；上周二經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超預期，利空出盡、10Y國開活躍券收益率下行1.4BP；上周四LPR報價不變，央行舉行一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會強調(diào)“將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策…確保利率水平合適”；上周五30Y國債期貨上市首日表現(xiàn)強勁，帶動現(xiàn)券利率小幅下行。國債5Y-3Y/國開10Y-5Y最陡。10Y國開債隱含稅率由5.89%上升至6.09%，位于23%分位數(shù)水平。
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