>> 中信證券-明志科技(688355)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績低于預(yù)期，大型鑄件發(fā)展可期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年及23Q1業(yè)績低于預(yù)期，受裝備業(yè)務(wù)驗收較少所致。公司加大研發(fā)進(jìn)軍大型鑄件領(lǐng)域，我們看好公司大型鑄件未來持續(xù)放量。我們對公司維持2023年25倍PE目標(biāo)估值，下調(diào)目標(biāo)價至33元（原目標(biāo)價41元），維持“買入”評級。
▍2022&23Q1業(yè)績低于預(yù)期，受裝備業(yè)務(wù)驗收較少所致。2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年報及2023年一季度報，2022年及23Q1分別實現(xiàn)營收6.13億元（同比-14.2%）、1.09億元（同比-32.6%）；歸母凈利潤0.37億元（同比-70.0%）、0.10億元（同比-33.6%）；扣非凈利潤0.10億元（同比-90.0%）、0.04億元（同比-67.5%）。我們認(rèn)為2022年及23Q1業(yè)績低于預(yù)期，主要是裝備項目驗收未達(dá)預(yù)期導(dǎo)致營收下降，原輔材料、能源等綜合成本大幅上升，以及股份支付費(fèi)用導(dǎo)致薪酬費(fèi)用上升、研發(fā)費(fèi)用大幅大漲等因素導(dǎo)致凈利潤下降。隨著裝備業(yè)務(wù)收入持續(xù)確認(rèn)、原輔材料價格穩(wěn)定，2023年公司收入有望恢復(fù)高增，凈利潤有望恢復(fù)正常水平。
▍受疫情影響，裝備業(yè)務(wù)收入確認(rèn)較少，利潤率承壓。公司2022年營收同比-14.2%，綜合毛利率27.65%，同比-6.71pcts，其中鋁合金鑄件營收同比-6.4%，毛利率24.56%（同比-6.02pcts）；裝備類業(yè)務(wù)營收同比-28.0%，毛利率34.06%（同比-5.46pcts）。23Q1綜合毛利率32.22%，同比+2.38pcts。鋁合金鑄件毛利率承壓主要是受原輔材料價格維持高位所致，有望隨著產(chǎn)品漲價而逐步回升；裝備業(yè)務(wù)毛利率下降由于原材料漲價、確認(rèn)收入延遲、部分費(fèi)用提前確認(rèn)等原因所致。展望未來，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、裝備業(yè)務(wù)加快確認(rèn)、原材料漲價傳導(dǎo)至下游，裝備&鋁鑄件業(yè)務(wù)預(yù)計將恢復(fù)高增，利潤率有望持續(xù)回升。
▍2022年期間費(fèi)用率大幅提升，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率提升明顯。公司2022年期間費(fèi)用率同比提升7.24pcts，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.45/+2.52/+4.38/-0.11pct。費(fèi)用率提升主要是：1）營業(yè)收入同比下降，費(fèi)用有所增長，導(dǎo)致費(fèi)用率提升；2）管理費(fèi)用率提升，主要是2021年實施股權(quán)激勵及薪酬調(diào)整導(dǎo)致管理費(fèi)用增加；3）研發(fā)費(fèi)用率大幅提升，主要是公司加大研發(fā)投入，擴(kuò)大研發(fā)隊伍、人員薪酬增加及股份支付金額所致。公司2022年研發(fā)成果顯著，完成了2000L以上超大型制芯工藝和裝備研發(fā)，可應(yīng)用于光伏真空腔體、商用車后橋和工程機(jī)械、機(jī)床行業(yè)等大型鑄件領(lǐng)域，在鑄件領(lǐng)域完成了達(dá)到國際領(lǐng)先的多品種小批量“高性能復(fù)雜精密鋁合金鑄件關(guān)鍵技術(shù)”的研發(fā)，我們認(rèn)為眾多研發(fā)成果將在未來1-3年轉(zhuǎn)化成量產(chǎn)產(chǎn)品，并貢獻(xiàn)收入。
▍風(fēng)險因素：全球制芯裝備市場競爭加??；客戶開拓不及預(yù)期；光伏腔體項目開發(fā)不及預(yù)期；裝備收入確認(rèn)不及預(yù)期；原材料價格波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022&23Q1業(yè)績低于預(yù)期，受裝備業(yè)務(wù)驗收較少所致?？紤]到2022年裝備業(yè)務(wù)延期確認(rèn)及光伏真空腔送樣、檢測慢于我們預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.31/1.71/2.08元（2023-2024年原預(yù)測值為1.62/2.20元）。公司加大研發(fā)進(jìn)軍大型鑄件領(lǐng)域，我們看好公司大型鑄件未來持續(xù)放量?？杀裙荆ㄒ林堋⑿裆煞?、文燦股份）2023年P(guān)E均值為18倍，考慮到可比公司估值受到新能源汽車行業(yè)整體估值下降影響，但公司新能源汽車業(yè)務(wù)占比較低，受到的影響較小，我們維持給予公司2023年25倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價至33元（原目標(biāo)價41元），維持“買入”評級。
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