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事件：2023年4月27日，公牛集團(tuán)發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.81億元（+13.70%），歸母凈利潤(rùn)31.89億元（+14.68%）；2022Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.07億元（+6.95%），歸母凈利潤(rùn)8.27億元（+44.10%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.34億元（+8.31%），歸母凈利潤(rùn)7.36億元（+14.74%）。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)快速突破。分季度看：2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.07億元（+6.95%），2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.34億元（+8.31%），主要系電連接產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，智能電工照明產(chǎn)品快速發(fā)展，新能源產(chǎn)品高增。分產(chǎn)品看：1）電連接：2022年實(shí)現(xiàn)收入70.51億元（+4.22%），占比50.17%，得益于品牌和五金渠道優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)穩(wěn)健；2）智能電工照明：2022年實(shí)現(xiàn)收入68.49億元（+23.39%），占比48.74%，發(fā)展快速，主要系公司積極拓展新品類和裝飾渠道，加快構(gòu)建以無主燈為核心的智能家居生態(tài)；3）新能源：2022年實(shí)現(xiàn)收入1.53億元（+638.62%），占比1.09%，快速突破，主要系產(chǎn)品布局不斷豐富、渠道拓展順利。
　　毛凈利率均逐季提高，盈利能力表現(xiàn)亮眼。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分別為40.96%（+8.71pct）和37.15%（+2.68pct），主或系產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)、持續(xù)強(qiáng)化公牛業(yè)務(wù)管理體系建設(shè)實(shí)現(xiàn)降本增效；2）凈利率：2022Q4和2023Q1公司凈利率分別為22.93%（+5.91pct）和22.07%（+1.24pct），增幅小于毛利率主要系費(fèi)用端投入有所增加；3）費(fèi)用端：2022Q4和2023Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.57/3.15/5.02%和6.37/3.99/3.86%，同比分別為+1.78/+0.17/-0.01pct和+1.13/+0.05/+0.23pct，銷售費(fèi)用率主要系廣告費(fèi)、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)等投入增長(zhǎng)。
　　戰(zhàn)略布局智能無主燈專業(yè)品牌“沐光”，有望帶來新的增量。2022年公司培育了定位智能無主燈領(lǐng)域的專業(yè)品牌“沐光”，產(chǎn)品布局涵蓋筒射燈、軌道燈、燈帶、氛圍燈、沐光MOS系統(tǒng)等，并深化品牌線上線下渠道簡(jiǎn)約專業(yè)、富有溫度的形象調(diào)性。2023年3月，沐光品牌發(fā)布會(huì)暨全國首家旗艦店發(fā)布，市場(chǎng)反應(yīng)良好，新品牌有望給公司帶來新的增量。
　　發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，有望調(diào)動(dòng)員工積極性。考核目標(biāo)：2023-2025年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均水平且不低于前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度平均水平的110%；激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量：激勵(lì)對(duì)象包括核心管理人員及核心骨干共762人，擬授予限制性股票數(shù)量為151萬股，授予價(jià)格為75.75元/股。該計(jì)劃有助于充分調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　投資建議：行業(yè)端，隨著居民可支配收入和消費(fèi)水平不斷提升，家用電器、消費(fèi)電子、家裝、新能源汽車等行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)電連接、智能電工照明、新能源充儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)提升。公司端，公司電連接業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，智能電工照明業(yè)務(wù)確立構(gòu)建以無主燈為核心的智能家居生態(tài)發(fā)展迅速，新能源業(yè)務(wù)快速突破，戰(zhàn)略布局智能無主燈專業(yè)品牌“沐光”，營(yíng)銷變革持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望保持高質(zhì)量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為37.28/43.01/48.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.20/7.16/8.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.90/20.71/18.37倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期、新渠道開拓不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、少量應(yīng)收款無法收回等。