>> 華創(chuàng)證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)2023年一季報點評：收入與扣非業(yè)績同步高增，費率創(chuàng)同期最低值-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1080KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：1）公司2022年實現(xiàn)營收219.02億元，同比+21.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.32億元，同比+1.43%。其中，Q4公司實現(xiàn)營收51.84億元，同比/環(huán)比分別+9.1%/-16.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元，同比/環(huán)比分別-14.1%/-23.7%。2）公司23Q1實現(xiàn)營收53.71億元，同比/環(huán)比+10.4%/+3.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億元，同比/環(huán)比+10.3%/+33.0%。
點評：
產(chǎn)銷方面，2022FY公司實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售4320.8/4390.3萬條，同比-4.8%/+0.65%。在年內(nèi)疫情反復背景下，公司產(chǎn)量小幅下滑，但依舊維持了較高的產(chǎn)銷率，同時依托越南較低的雙反稅率優(yōu)勢+柬埔寨工廠的投產(chǎn)，公司銷量實現(xiàn)小幅增長。22Q4受到海外經(jīng)銷商去庫+海外全鋼需求有所下滑影響，公司銷量下滑至935.9萬條。23Q1隨著壓制因素的解除，公司產(chǎn)銷環(huán)比復蘇，Q1分別實現(xiàn)輪胎產(chǎn)量/銷量1151.9/1153.9萬條，環(huán)比分別+14.0%/+23.3%，同比分別+3.3%/+4.9%，公司國內(nèi)外工廠訂單及開工呈現(xiàn)明顯復蘇趨勢。
產(chǎn)品價格及利潤方面，23Q1/22Q4公司輪胎產(chǎn)品均價分別438.3/518.5元/條，分別環(huán)比-15.5%/+9.2%，我們認為價格大幅波動或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。隨著原材料價格的下行及開工率提升帶來的固定成本攤銷降低，公司利潤迎來逐步修復。23Q1/22Q4公司綜合原材料采購成本分別環(huán)比-5.68%/-1.52%，公司毛利率分別為20.32%/19.78%，凈利率分別為6.87%/5.63%，公司盈利水平穩(wěn)步提升。
市場方面，1）國內(nèi)&海外，2022年公司國內(nèi)/海外分別實現(xiàn)收入44.7/170.5億元，同比分別+7.4%/+31.1%，毛利率11.65%/20.18%，同比分別-0.21/-1.27PCT。
公司國內(nèi)外收入實現(xiàn)同步提升，其中海外市場收入大幅增長，柬埔寨工廠的投產(chǎn)貢獻了重要增量。2）海外工廠方面，越南工廠2022年共實現(xiàn)收入/凈利潤74.47/10.85億元，同比+22.5%/+10.1%；柬埔寨工廠分別實現(xiàn)營收/凈利潤8.19/0.30億元，貢獻業(yè)績增量?？紤]到部分訂單向柬埔寨工廠的轉(zhuǎn)移，海外經(jīng)銷商下半年的去庫存周期對越南工廠的收入影響較?。ㄔ侥螲2收入僅環(huán)比H1減少2億元），公司海外工廠雙反稅率的相對優(yōu)勢得以體現(xiàn)。
“液體黃金”輪胎有望提升公司產(chǎn)品力和品牌力。公司依托青島科技大學和國橡中心，深耕橡膠產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)創(chuàng)新，液體黃金輪胎的節(jié)油、耐磨、操控等綜合性能同步提升。報告期內(nèi)公司進行了多項專業(yè)測試及路試推廣，“液體黃金”輪胎表現(xiàn)優(yōu)異。預期今明兩年伴隨全鋼胎在運輸車隊的推廣放量+半鋼胎和更多知名主機廠的配套合作落地，液體黃金在半鋼全鋼領域有望雙雙出圈并成為公司中長期提升估值的重要推手。
持續(xù)深化全球化產(chǎn)能布局。海外，越南三期5萬噸非公路已建設完成，柬埔寨900萬條半鋼已投產(chǎn)運營、165萬條全鋼已全線貫通。國內(nèi)，公司規(guī)劃建設青島董家口項目，同時青島非公路于今年1月進行技術改造、提高產(chǎn)品規(guī)格。我們看好伴隨國內(nèi)外新項目的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模增加進一步鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位。
投資建議：根據(jù)公司2023Q1業(yè)績表現(xiàn)，我們將此前對公司2023-2024年的歸母凈利潤預測由23.42/31.36億元調(diào)整為19.05/25.52億元，并補充2025年的歸母凈利潤預測為31.90億元。對應當前PE分別16.5/12.3/9.9x。參考公司歷史估值，我們給予公司2023年20倍目標P/E，對應目標價12.40元，維持“強推”評級。
風險提示：項目進展不及預期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化
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