>> 招商證券-公牛集團(603195)2022年年報暨2023年一季報點評：新能源業(yè)務快速突破，盈利能力持續(xù)提升-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙中平,史晉星,彭子豪 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2023年4月27日，公牛電器發(fā)布2022年年報及2023年一季報。
公牛電器發(fā)布2022年年報及2023年一季報。1）公司2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入140.8億元，同比增長13.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.9億元，同比增長14.7%，其中單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入36.1億元，同比增長7.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.3億元，同比增長44.1%。公司本次擬對全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利33元，疊加中期分紅合計分紅率高達93%，此外公司擬向全體股東每10股以資本公積金轉增股本4.8股；2）公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入33.3億元，同比增長8.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.4億元，同比增長14.7%。
主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，新能源&無主燈新業(yè)務快速增長。分產(chǎn)品看：1）新能源業(yè)務，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元（YoY+639%）。公司2022年快速開拓充電樁/槍業(yè)務，完成充電槍、交流充電樁、20~240kW直流充電樁全面產(chǎn)品布局，并推出mini充電樁、智聯(lián)版充電樁等創(chuàng)新產(chǎn)品，儲能產(chǎn)品推出2kW大容量產(chǎn)品，并針對歐洲光儲需求積極開啟家用儲能業(yè)務布局，預期2023年隨公司產(chǎn)品矩陣進一步完善+渠道全面拓展，新能源業(yè)務有望持續(xù)高增；2）智能電工照明業(yè)務，全年實現(xiàn)營業(yè)收入68.5億元（YoY+23.4%）。公司2022年墻壁開關品類主動下沉大面板超薄產(chǎn)品至主流價格帶，照明品類聚焦無主燈趨勢，23年3月推出“沐光”子品牌，并借助“公?！?“沐光”雙品牌布局同時滿足標準化及定制化用戶需求，我們推算公司全年墻壁開關業(yè)務收入同比增長13%~15%，LED照明器件業(yè)務同比增長25%~30%；3）電連接業(yè)務，全年實現(xiàn)營業(yè)收入70.5億元（YoY+4.2%），2022年公司成功打造軌道插座爆品，通過消費者需求洞察持續(xù)優(yōu)化用戶體驗，我們推算公司全年轉換器業(yè)務實現(xiàn)中個位數(shù)增長，數(shù)碼配件業(yè)務保持平穩(wěn)微降；
盈利能力持續(xù)改善。22A/ 22Q4/ 23Q1公司毛利率分別為38.0%/ 41.0%/37.2%，同比分別變動+1.0pct/ +8.7pct/ +2.7pct，我們認為公司毛利率提升主要來自：1）大宗原材料同比降價；2）轉換器、墻壁開關業(yè)務新品帶動產(chǎn)品結構升級；3）新能源業(yè)務盈利改善。費用端，22Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動+1.8pct/ +0.2pct/ 0.0pct/ -0.4pct，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動+1.2pct/ +0.1pct/ +0.3pct/ +0.3pct，受品牌投入及新業(yè)務開店等前期投入增加影響，公司銷售費用率同比提升。綜合下來，公司22A/ 22Q4/ 23Q1凈利率分別為22.6%/ 22.9%/ 22.1%（YoY+0.2pct/ +5.9pct/ +1.3pct）?，F(xiàn)金流方面，公司22Q4/ 23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別同比增長28%及232%，經(jīng)營質(zhì)量大幅提升。資產(chǎn)負債端，公司23Q1合同負債同比增長17.8%，彰顯經(jīng)銷商經(jīng)營信心。
發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃草案。公司本次擬對762名核心管理人員及核心骨干（無高管人員，占公司22年末員工總數(shù)的6.2%）授予限制性股票151萬股，占公司總股本的0.25%，股份來源為定向增發(fā)，授予價格為75.75元/股，本次激勵計劃預計共產(chǎn)生攤銷總費用1.15億元，分別擬于2023-2026年攤銷4354/ 4784/ 1866/ 478萬元。本次激勵計劃公司層面考核為2023/ 2024/ 2025年營業(yè)收入不低于前三個會計年度的平均水平且不低于前兩個會計年度平均水平的110%。
盈利預測及投資評級。公司作為民用電工領域的龍頭，持續(xù)推動傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務的產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級，加快新業(yè)務拓展，我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為165/ 191/ 218億元，同比分別增長17%/ 16%/ 14%，預計歸母凈利潤分別為37.3/ 43.6/ 49.3億元，同比分別增長17%/ 17%/ 13%，對應PE分別為23.9X/ 20.5X/ 18.1X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：新業(yè)務拓展不及預期、房地產(chǎn)市場景氣下滑。
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