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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2023年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收8.58億元，同比下滑-5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比下滑30.56%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.58億元，同比下滑38.25%；業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　光學(xué)基膜弱復(fù)蘇，電子樹脂快速放量
　　2023Q1絕緣材料（含新能源材料，下同）、光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料營收分別為4.32/2.07/1.81/0.21億，同比變動(dòng)-1.13%/-23.63%/12.19%/-17.39%,光學(xué)基膜是公司Q1收入下滑的主要原因，同時(shí)Q1預(yù)計(jì)計(jì)提激勵(lì)費(fèi)用約2千萬，也是利潤下滑的部分原因。銷量分別為2.24/1.92/0.79/0.19萬噸，同比變動(dòng)7.38%/-6.78%/79.55%/-17.12%；原料價(jià)格回落，公司產(chǎn)品均價(jià)不同程度下降，其中光學(xué)基膜均價(jià)1.08萬元/噸，環(huán)比上升5.56%，結(jié)束3個(gè)季度下滑，電子樹脂均價(jià)環(huán)比也有明顯回升。Q1毛利率21.58%，同比減少1.68PCT環(huán)比增加1.46PCT。Q1研發(fā)費(fèi)用0.54億元，同比增長27.7%，預(yù)計(jì)主要是計(jì)提激勵(lì)費(fèi)用所致。存貨4.26億同比增長19%連續(xù)3個(gè)季度下降。經(jīng)營性現(xiàn)金流-2.68億，主要由于公司收到票據(jù)用于背書支付工程款，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流入和投資現(xiàn)金流出同步減少。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司內(nèi)生增長動(dòng)力強(qiáng)
　　2023年Q1公司在建工程16.53億元，較22年同期大幅增加72.55%。目前在建產(chǎn)能包括11.3萬噸光學(xué)基膜、4萬噸光伏背板基膜、16萬噸酚醛樹脂，5200噸高頻高速PCB樹脂，1億平米涂布等。隨著上述項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司收入將逐季快速增長。新一代平臺(tái)服務(wù)器和AI算力需求拉動(dòng)高速PCB用樹脂需求，公司BMI樹脂、活性酯、特種環(huán)氧、碳?xì)錁渲染型芤妗?br>　　布局光刻膠材料和復(fù)合銅箔，產(chǎn)品線持續(xù)延伸
　　根據(jù)此前公告，公司擬2千萬入股韓國光刻膠公司Chemax 9.09%股權(quán)，并與其成立合資公司重點(diǎn)開展高端光刻膠材料的合成與純化業(yè)務(wù)。光刻膠作為芯片生產(chǎn)關(guān)鍵材料，進(jìn)口替代空間大。同時(shí)，公司投資5千萬元布局復(fù)合銅箔。相對(duì)傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔可以有效提升安全性和能量密度，量產(chǎn)后預(yù)期成本低，應(yīng)用前景廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為5.50/7.85/9.23億元，EPS分別為0.60/0.86/1.01元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.52/14.39/12.24倍。公司是國內(nèi)功能膜及電子樹脂細(xì)分領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)能快速增長，消費(fèi)電子需求有望復(fù)蘇，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　投產(chǎn)時(shí)間不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；人才流失；匯率波動(dòng)等；