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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入3.2億元（-25.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元（-47.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.8億元（-49%）。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.9億元（-45.2%）。同日，公司公布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入9554萬元（+76.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3008萬元（+76.9%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母2647萬元（+190.8%）。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1115萬元。22年業(yè)績因公共衛(wèi)生安全事件不斷反復(fù)短期承壓，主要系需求延后，市場銷售推廣活動(dòng)有不同程度的延遲或取消，以及團(tuán)隊(duì)調(diào)整所致。23年Q1業(yè)績復(fù)蘇明顯。
　　 22年業(yè)績短暫承壓，23年Q1需求復(fù)蘇明顯。公司2022年受公共衛(wèi)生安全事件影響較大，但總體克服影響。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為0.54/0.8/0.8/1.1億元（-32.5%/-28.1%/-26.3%/-17.1%），前三季度收入同比下降較為明顯，第四季度有所回暖。單季度歸母凈利潤分別為0.17/0.21/0.24/0.32億元（-45.6%/-43.9%/-37.7%/-54.9%）。從盈利能力看，22年全年毛利率72.5%（-2.3pp），四費(fèi)率48.1%（+10pp），主要系銷售費(fèi)用大幅增加，員工薪酬增加以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致。此外，股份支付費(fèi)用的影響也擴(kuò)大了研發(fā)費(fèi)用的降幅。財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系利息收入增加所致。23Q1單季度收入為9554萬元（+76.6%），復(fù)蘇明顯趨勢向好。磁刺激板塊未來預(yù)計(jì)將快速增長，基石業(yè)務(wù)（精神，康復(fù)，盆底）未來預(yù)計(jì)將維持高景氣度。此外，公司推行股權(quán)激勵(lì)，發(fā)布了《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，調(diào)動(dòng)員工積極性，彰顯公司對業(yè)績未來增長的信心。
　　磁刺激類產(chǎn)品23年有望提速，新品有望貢獻(xiàn)新增長動(dòng)能。分業(yè)務(wù)看，22年磁刺激產(chǎn)品收入1.4億元（-19.5%），其中盆底磁刺激儀經(jīng)多年“磁電聯(lián)合”培育市場認(rèn)可度大幅提升，全年因疫情影響銷售，預(yù)計(jì)23年有望提速；電刺激產(chǎn)品收入5893萬元（-54%），耗材和配件收入5829萬元（-2.3%）；電生理類收入4958萬元（-16.5%）；激光射頻類收入648萬元，皮秒激光、射頻等項(xiàng)目亦在有序推進(jìn)過程中，已陸續(xù)完成設(shè)計(jì)開發(fā)和型式檢測，進(jìn)入產(chǎn)品注冊階段。此外，公司加大創(chuàng)新，在研重磅產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲期，其中X-walk100康復(fù)減重步行訓(xùn)練車、X-walk200/300下肢步行外骨骼輔助訓(xùn)練裝置已于2022年啟動(dòng)上市銷售，X-walk400已經(jīng)進(jìn)入注冊階段。X-locom100上下肢主被動(dòng)康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)已于2022年上半年順利取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證并進(jìn)入批量生產(chǎn)階段；X-locom200床邊主被動(dòng)康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)已于2022年下半年順利取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證并完成小批試產(chǎn)；X-Locom300上肢運(yùn)動(dòng)康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)入注冊階段尾期，正在籌備上市。除康復(fù)機(jī)器人外，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)三塊能量源矩陣產(chǎn)品豐富，覆蓋婦產(chǎn)科、皮膚科、醫(yī)療美容、生活美容等多應(yīng)用場景。競爭格局良好，未來將主打進(jìn)口替代邏輯。
　　新型康復(fù)器械龍頭，疫情后有望復(fù)蘇。公司為電刺激、磁刺激、電生理等康復(fù)器械創(chuàng)新龍頭，擁有技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、品牌、服務(wù)五位一體的綜合優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于康復(fù)行業(yè)政策紅利。隨著疫情逐漸得到控制，公司將迎來電刺激的企穩(wěn)、磁刺激的高增長以及新品的放量。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤1.7、2.3、2.8億元，EPS為2.54、3.37、4.02元，對應(yīng)PE為30、23、19倍。給予2023年38倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)96.52元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、新品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。