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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3061.00點(diǎn)，下跌0.27%，跑輸滬深300指數(shù)0.18pct，位列中信板塊漲跌幅榜第16位。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　動(dòng)力煤：煤價(jià)基本止跌，關(guān)注五月中下旬補(bǔ)庫。本周，港口煤價(jià)基本止跌，截至4月28日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)主流報(bào)價(jià)1019元/噸左右，周環(huán)-6元/噸。產(chǎn)地方面，整體平穩(wěn)，局部礦區(qū)價(jià)格小幅提漲，臨近月底部分煤礦生產(chǎn)任務(wù)完成停產(chǎn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)收緊；需求方面，非電煤剛需采購延續(xù)，電煤步入傳統(tǒng)淡季，產(chǎn)地價(jià)格集中調(diào)整，部分需求因價(jià)格回落后小幅釋放，市場目前呈現(xiàn)供需雙弱形勢。港口方面，臨近假期，北方港口交易量較少，報(bào)價(jià)小幅提漲。下游方面，氣溫逐漸回升，考慮到今夏高溫或提前到來，南方省份空調(diào)負(fù)荷率逐漸增加，同時(shí)，降雨所帶來的沿海省份開工疲軟也逐漸消退，電煤需求環(huán)比走強(qiáng)。整體而言，安監(jiān)壓力下，供應(yīng)短期邊際收緊，需求端水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期仍未證偽，全社會煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動(dòng)也會快速釋放，屆時(shí)市場煤價(jià)格彈性增大，或超預(yù)期。
　　焦煤：終端需求邊際放緩，市場穩(wěn)中偏弱。本周，煉焦煤供應(yīng)維持穩(wěn)定，終端需求偏弱，下游觀望情緒濃厚，對原料煤多按需采購，煤礦報(bào)價(jià)延續(xù)弱勢。截至4月21日，京唐港山西主焦報(bào)收2200元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，多數(shù)煤礦維持正常生產(chǎn)。進(jìn)口蒙煤方面，口岸通關(guān)延續(xù)高位，報(bào)價(jià)暫穩(wěn)。需求端，下游觀望情緒濃厚，對原料煤多按需采購。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫存已降至絕對低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對原料煤有補(bǔ)庫需求，從而對焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國內(nèi)煉焦煤市場以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤變化情況。長期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場的悲觀情緒，給市場注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：焦炭第五輪提降已落地。本周，隨原材料價(jià)格不斷下跌，焦企利潤延續(xù)，產(chǎn)地開工率穩(wěn)步上升，但需求端，成材價(jià)格延續(xù)下行，終端采購節(jié)奏放緩，產(chǎn)地略有累庫，焦炭首輪提降快速落地。供應(yīng)端，第四輪降價(jià)提降落地，部分焦企焦炭累庫較多，但多數(shù)維持高負(fù)荷生產(chǎn)。需求端，成材價(jià)格延續(xù)下行，終端需求延續(xù)疲弱。綜合來看，鋼廠利潤和成材終端需求仍是核心，目前鐵水生產(chǎn)積極性尚可，若成材終端需求逐漸兌現(xiàn)，鋼廠生產(chǎn)積極性仍存，疊加當(dāng)前焦炭低庫存狀態(tài)，焦炭基本面預(yù)期邊際向好，后市需持續(xù)關(guān)注下游成材需求及價(jià)格、鋼廠利潤情以及上下游庫存等對焦炭市場的影響。
　　投資策略。本周年報(bào)&季報(bào)收官，煤企大手筆現(xiàn)金分紅，股息率（截至4.28收盤）高達(dá)10%+的有潞安環(huán)能（14.1%）、冀中能源（13.5%）、山煤國際（13%）、山西焦煤（12.7%）、兗礦能源（12.7%）、陜西煤業(yè)（11.1%）、恒源煤電（10.8%）。高分紅高股息的背后亦側(cè)面反應(yīng)了即使在行業(yè)高景氣背景下，大家擴(kuò)大再投資意愿較弱。此外，在雙軌制背景下，煤企盈利依舊穩(wěn)定，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，23年一季度36家樣本煤企錄得歸母凈利645億元，同比增長6%，環(huán)比增長56.4%。究其本質(zhì)，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。經(jīng)過本輪調(diào)整，當(dāng)前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高達(dá)13%+，性價(jià)比凸顯?？紤]到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊估值亟待系統(tǒng)性提升。展望后市，國企改革仍將持續(xù)推進(jìn)，中國特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國央企正在迎來基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。重點(diǎn)推薦“中特估值”的中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。