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核心觀點(diǎn)
　　 2023Q1基金重倉煤炭股票規(guī)模環(huán)比小幅下降，主動偏股型基金規(guī)模環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長，重倉股市值低配0.18pct，延續(xù)上季度的低配狀態(tài)。自去年Q4以來，在煤價(jià)走勢弱于預(yù)期的壓制下，煤炭板塊波動較大，板塊P/E估整體處于歷史低位。但經(jīng)歷過前期調(diào)整，市場情緒近期有所回暖，加之部分企業(yè)分紅預(yù)案對應(yīng)的高股息率，板塊具備價(jià)值吸引力，后續(xù)疊加5月下旬旺季到來、穩(wěn)增長政策疊加及“中特估”因素共振，板塊有望進(jìn)一步反彈。建議配置Q1業(yè)績超預(yù)期、具備持續(xù)分紅能力以及受益于“中特估”主題的公司。
　　 Q1市場熱度持續(xù)降溫，基金重倉煤炭股市值規(guī)模環(huán)比增加。2023Q1煤炭行業(yè)基金重倉股市值規(guī)模合計(jì)為277.88億元，環(huán)比下降0.88%，其中主動偏股型基金配置煤炭板塊的重倉規(guī)模環(huán)比增長8.50%；基金持倉規(guī)模占煤炭行業(yè)流通市值的2.02%，較2022Q4減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。2023Q1公募基金重倉煤炭行業(yè)TOP10個(gè)股市值為149.88億元，較2022Q4增長12.58%；占同期基金重倉煤炭行業(yè)市值總額的53.94%，較2022Q4增長6.45pcts，顯示2023Q1公募基金對煤炭股持倉的集中度有所上升。
　　偏股混合型基金規(guī)模環(huán)比升幅明顯。2023Q1，主動偏股型基金合計(jì)重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模達(dá)到151億元，較2022Q4增長8.5%，占基金重倉煤炭行業(yè)總市值的54.41%。偏股混合型基金：重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模合計(jì)51.78億元，較2022Q4增長20.56%；靈活配置型基金：重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模合計(jì)79.02億元，較2022Q4減少0.1%；普通股票型基金：重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模合計(jì)20.4億元，較2022Q4增長17.85%。
　　重倉市值環(huán)比增加的個(gè)股多為價(jià)值型個(gè)股。2023Q1基金重倉市值增加額前5名個(gè)股分別為潞安環(huán)能(13.82億元，2022Q4業(yè)績超預(yù)期)、山煤國際(9.73億元，分紅預(yù)案超預(yù)期)、中國神華(1.28億元，具備長期高分紅能力)、兗礦能源(1.15億元，2022年分紅預(yù)案超預(yù)期)、淮北礦業(yè)(0.95億元，Q1業(yè)績預(yù)期向好)，基金重倉市值減少額前5名個(gè)股分別為平煤股份(-5.95億元)、中煤能源(-5.78億元)、永泰能源(-3.92億元)、山西焦煤(-3.88億元)、蘭花科創(chuàng)(-3.27億元)?；鹬貍}占流通盤比例增加前5名個(gè)股分別為：山煤國際(2.43pcts)、潞安環(huán)能(0.97pct)、恒源煤電(0.71pct)、淮北礦業(yè)(0.17pcts)、昊華能源(0.04pct)。
　　投資策略
　　2023Q2基本面展望：壓力不減，后半段預(yù)期或有改善。展望二季度，四五月份是動力煤傳統(tǒng)的淡季，歷史上動力煤價(jià)4~5月中旬以震蕩調(diào)整為主，預(yù)計(jì)到5月中下旬隨用電旺季到來以及工業(yè)活動的逐漸恢復(fù)，動力煤價(jià)或重回上漲通道。焦煤價(jià)格短期也隨產(chǎn)業(yè)鏈而調(diào)整，鋼價(jià)的下行引發(fā)了黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤縮水，預(yù)計(jì)5月中下旬焦煤價(jià)格會隨動力煤價(jià)止跌企穩(wěn)。預(yù)計(jì)二季度動力煤價(jià)同比或下跌15～20%，焦煤價(jià)格同比下降或超過30%，板塊中報(bào)業(yè)績或出現(xiàn)顯著下滑。但我們依然看好下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏加快及地產(chǎn)開工的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)將有效推動煤價(jià)重新進(jìn)入上漲通道。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)改善有限，影響煤炭需求和煤價(jià)預(yù)期；新增產(chǎn)能集中投放，壓制煤炭價(jià)格；海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌。
　　投資策略：反彈有基礎(chǔ)，等待催化劑進(jìn)一步共振。目前板塊P/E估值整體處于歷史低位，疊加股息率預(yù)期，板塊有明顯的價(jià)值吸引力。我們認(rèn)為煤炭板塊目前有安全邊際，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的預(yù)期、全球大宗商品價(jià)格預(yù)期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為Q2中期板塊預(yù)期見底的催化劑。短期我們建議關(guān)注三條主線：1）一季度業(yè)績超預(yù)期的冀中能源、淮北礦業(yè)；2）具備長期高分紅能力的陜西煤業(yè)、中國神華；3）中特估主題中煤能源等。