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新一輪國改開啟，煤炭板塊有哪些投資機會？ 
　　新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，關注煤炭板塊四條投資主線。自去年四季度以來，新一輪國企改革方案持續(xù)醞釀，“國改+中特估”迅速成為熱門投資主線之一。煤炭板塊央國企市值合計占比高達94%，同時低估值、高ROE特征明顯，國企改革行動有望使行業(yè)煥發(fā)新活力，打開估值重塑空間。我們認為“國改+中特估”概念下煤炭板塊可關注四條投資主線：1）集團資產證券化、2）股權激勵、3）高分紅+穩(wěn)盈利、4）轉型。本篇報告將重點介紹主線一：集團資產證券化。
　　國企改革深化，資產證券化有望提速
　　國有資產證券化是國企改革的重要一環(huán)。資產證券化不僅能夠助力上市公司業(yè)績增長，也為提高上市公司資產質量及盈利能力帶來可能性。對于大部分煤炭企業(yè)而言，資產證券化最主要的方式是上市公司向控股股東收購煤炭資產。隨著新一輪國企改革開啟，資產證券化步伐有望加快。在板塊重點公司中，具有資產證券化預期的公司主要包括：晉控煤業(yè)、山西焦煤、冀中能源、潞安環(huán)能、盤江股份、電投能源、中國神華、中煤能源、兗礦能源、平煤股份，其潛在外延量增空間分別為1038%、129%、114%、80%、77%、76%、75%、69%、62%、21%。
　　證券化意向明確，非煤業(yè)務多元化延申。1）盤江股份：集團旗下林東礦業(yè)等煤炭產能共2840萬噸/年以及超過140萬千瓦電力資產均具有注入承諾。2023年3月控股股東正式更名為貴州能源集團，隨著集團發(fā)展壯大相關資產證券化工作有望提速。2）平煤股份：集團承諾夏店礦及梁北二井合計270萬噸/年以及焦化業(yè)務資產將擇機注入公司，目前夏店礦已正式投產，資產證券化條件逐步滿足中。3）電投能源：公司是國電投集團在內蒙古區(qū)域煤炭和火電資源整合的唯一平臺，目前承諾注入的白音華二、三號礦已取得土地證，待房產證辦理完畢可滿足注入條件，此外還有部分火電資產也在同步完善相關手續(xù)。
　　集團資源儲備豐富，潛在量增彈性巨大。1）晉控煤業(yè)是晉控集團唯一煤炭上市平臺，集團作為全國第二大煤企，未證券化煤炭產能超過3億噸/年，是上市公司現(xiàn)有產能的10倍以上，資產證券化潛在空間在板塊中位列第一。2）山西焦煤是集團焦煤資源整合上市平臺，集團作為全國最大焦煤生產商，未證券化煤炭產能達到6305萬噸/年，是上市公司現(xiàn)有產能的1.29倍；在集團“三個三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃下，進一步資產證券化的預期仍較強。3）冀中能源和潞安環(huán)能控股股東未證券化煤炭產能規(guī)模相當，且均已與集團簽署避免同業(yè)競爭的協(xié)議，新一輪國改背景下產能外延增長值得期待。
　　龍頭不乏成長潛力，體外產能達億噸級。中國神華、中煤能源、兗礦能源作為動力煤板塊龍頭，自身產能規(guī)模已達億噸級別，但其控股股東國家能源集團、中煤能源集團和山東能源集團仍分別有2.7億噸/年、1.1億噸/年和1.3億噸/年煤炭產能未完成資產證券化。
　　投資建議
　　我們認為“國改+中特估”背景下煤炭集團資產證券化投資主線可關注以下三個方向：1）證券化承諾明確：推薦關注盤江股份、平煤股份、電投能源。2）潛在彈性大：推薦關注晉控煤業(yè)、山西焦煤、冀中能源、潞安環(huán)能。3）龍頭擴張預期：可關注中國神華、中煤能源、兗礦能源。
　　風險提示
　　1、資產證券化進度或效果不及預期；2、分紅比例下降或股權稀釋風險；3、內部管理風險；4、煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險。