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1、航空：2022至暗時(shí)刻，23Q1冬去春來(lái)
　　2022年上市航司收入較19年幾乎腰斬、均錄得歷史最大虧損。23Q1業(yè)績(jī)顯著改善，其中春秋、吉祥已扭虧，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56、1.65億元；三大航(國(guó)、南、東）及華夏虧幅同比收窄，歸母凈利潤(rùn)分別為-29.26、-18.98、-38.03、-2.76億元。
　　量：23Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)加快，春秋、吉祥恢復(fù)領(lǐng)先，國(guó)航運(yùn)力恢復(fù)領(lǐng)先三大航；價(jià)：國(guó)際線供需錯(cuò)配疊加征收燃油附加費(fèi)，票價(jià)提升明顯；成本費(fèi)用：23Q1油匯邊際改善、非油成本隨著運(yùn)力恢復(fù)被攤薄
　　2、機(jī)場(chǎng)：22年業(yè)績(jī)筑底，23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期
　　22年業(yè)務(wù)量低位運(yùn)行，上市機(jī)場(chǎng)均錄得近三年中最大虧損，業(yè)績(jī)筑底。23Q1旅客量大幅恢復(fù)，其中3月國(guó)內(nèi)旅客量基本恢復(fù)，廣州機(jī)場(chǎng)國(guó)際及地區(qū)旅客量恢復(fù)至19年的26%。23Q1白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)歸母凈利潤(rùn)分別為0.45、-0.99、-1.08億元，白云率先盈利，上機(jī)、深機(jī)虧損同比大幅收窄，業(yè)績(jī)均超預(yù)期恢復(fù)。
　　免稅業(yè)務(wù)方面，22年上機(jī)免稅收入3.63億元，我們預(yù)計(jì)白云免稅收入同比持平，約為1.2億元；23Q1，上機(jī)免稅收入3.3億元，白云免稅客單價(jià)超過(guò)疫情前，我們預(yù)計(jì)白云免稅收入約0.3-0.4億元。
　　成本端亦值得重視，白云機(jī)場(chǎng)降本創(chuàng)效力度空前，22年末員工人數(shù)較17年末-26%，實(shí)現(xiàn)5年連降。
　　3、投資建議
　　推薦白云機(jī)場(chǎng)：國(guó)際客流復(fù)蘇趨勢(shì)確定，非航收入有望超預(yù)期、成本端有望維持下行趨勢(shì)，公司有望迎來(lái)收入成本剪刀差。
　　推薦航空板塊：吉祥/春秋/國(guó)航/南航/東航/華夏。十四五供給增速確定性下降，疫情后需求側(cè)有望迎來(lái)大爆發(fā)，供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)強(qiáng)周期，同時(shí)機(jī)票價(jià)格天花板持續(xù)打開，航司有望通過(guò)漲價(jià)步入強(qiáng)盈利周期。
　　推薦上海機(jī)場(chǎng)：隨著國(guó)際客流恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)免稅銷售規(guī)模恢復(fù)確定性較強(qiáng)，新增免稅面積效應(yīng)將顯現(xiàn)。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，免稅銷售額不及預(yù)期等。