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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.8億元，同比增長(zhǎng)278.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同比增長(zhǎng)208.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.6億元，同比增長(zhǎng)215.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)315.1%。
　　硅片業(yè)務(wù)爬坡順利，還原爐迎交付高峰。公司單晶一廠和單晶二廠均已全部投產(chǎn)運(yùn)行，單晶三廠產(chǎn)能爬坡迅速，2022年底實(shí)際產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)40GW。2022年公司單晶硅片實(shí)現(xiàn)銷售18.4億片，若按照182尺寸折算對(duì)應(yīng)約14.0GW。單晶硅片實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.1億元，毛利率7.9%。公司單晶硅片產(chǎn)能爬坡順利，當(dāng)前硅片行業(yè)開工率處于較高水平，未來公司盈利仍有提升空間。公司在包頭投資建設(shè)的50GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目已于近期開工，項(xiàng)目投產(chǎn)后將具備90GW產(chǎn)能。受益下游多晶硅廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)，新能源裝備2020~2022年連續(xù)三年訂單高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率在65%以上。2022年多晶硅還原爐實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.1億元，同比增長(zhǎng)196.9%，毛利率34.7%。新能源裝備公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.1億元。組件業(yè)務(wù)方面，公司包頭5GW組件項(xiàng)目已投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售12.6MW，因規(guī)模尚小毛利率虧損。
　　節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，火電冷卻塔訂單將迎爆發(fā)。2022年公司節(jié)能節(jié)水裝備業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.4億元，同比增長(zhǎng)7.0%。其中換熱器、空冷器收入增速分別為47.4%、19.8%；溴冷機(jī)收入同比下降17.0%。2022年節(jié)能節(jié)水裝備毛利率23.5%，受原材料價(jià)格上漲等因素影響，同比下降3.9pp。2022年9月國(guó)家發(fā)改委召開煤炭保供會(huì)議，要求2022~2023年新開工煤電1.65億千瓦，2024年保障投運(yùn)煤電機(jī)組8000萬千瓦目標(biāo)。公司作為鋼結(jié)構(gòu)空冷塔龍頭，技術(shù)先進(jìn)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，受益煤電建設(shè)提速火電冷卻塔訂單將迎來爆發(fā)。
　　高純石英砂供應(yīng)有保障，硅片出貨、盈利有望超預(yù)期。未來內(nèi)層石英砂新增產(chǎn)能有限，且隨著下半年TOPCon產(chǎn)能集中投放，N型硅片需求增長(zhǎng)將加劇石英砂緊缺。公司于2022年就通過關(guān)聯(lián)方澄利新材料布局石英坩堝產(chǎn)能，并與尤尼明、TQC簽訂長(zhǎng)單鎖定內(nèi)層石英砂資源。年報(bào)顯示公司支付給矽比科北美公司的預(yù)付款為7850萬元，鎖定海外高品質(zhì)石英砂供應(yīng)。公司當(dāng)前在手硅片長(zhǎng)單已覆蓋80%以上硅片產(chǎn)能，全年硅片出貨量、盈利均有望超預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司鎖定石英砂供應(yīng)，硅片出貨、盈利有望超預(yù)期，組件出貨快速放量。還原爐將迎交付高峰，火電冷卻塔訂單爆發(fā)在即，電解槽有望實(shí)現(xiàn)從0到1突破。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為30.2、42.2、50.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9、6、5倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅片出貨不及預(yù)期,原材料成本上漲，新簽訂單、交付進(jìn)度低于預(yù)期