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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.5億元，同比+3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.5億元，同比+3.0%。
　　運(yùn)營項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，設(shè)備銷售收入下滑拖累總體業(yè)績，現(xiàn)金流大幅改善。2022年公司各運(yùn)營項(xiàng)目生活垃圾入庫量889.10萬噸，同比增長33.81%，完成上網(wǎng)電量26.08億度，同比增長24.14%，截止2022年末，公司控股的垃圾焚燒運(yùn)營項(xiàng)目已達(dá)46個(gè)（其中試運(yùn)行7個(gè)），規(guī)模約3.2萬噸/日（不含參股和委托運(yùn)營項(xiàng)目）。受垃圾焚燒在建項(xiàng)目規(guī)模較少的影響，設(shè)備銷售業(yè)務(wù)五年內(nèi)首次出現(xiàn)下滑，2022年實(shí)現(xiàn)收入18.64億元，同比下滑20%，拖累公司的整體業(yè)績。由于銷售回款增加，并收到前期拖欠的可再生能源補(bǔ)貼，2022年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到21.93億元，創(chuàng)歷史新高。
　　 2023年垃圾焚燒運(yùn)營業(yè)務(wù)有望上新臺階，新能源業(yè)務(wù)也將實(shí)現(xiàn)零的突破：根據(jù)公司的經(jīng)營計(jì)劃，2023年有望實(shí)現(xiàn)7個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計(jì)全年垃圾入庫量將達(dá)到1100萬噸，完成上網(wǎng)電量32億度，將繼續(xù)顯著提升公司運(yùn)營業(yè)務(wù)的收入比例。在新能源領(lǐng)域，公司將積極推進(jìn)印尼第一個(gè)4萬噸高冰鎳項(xiàng)目和溫州鋰電新材料項(xiàng)目的建設(shè)，爭取年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出產(chǎn)品。
　　新能源領(lǐng)域的布局已初具規(guī)模，打開成長天花板?；谂c青山控股的深度合作，公司目前已經(jīng)形成13萬噸高冰鎳（權(quán)益規(guī)模7.7萬噸）和年產(chǎn)20萬噸高鎳正極材料（持股60%）的布局。上游鎖定原材料（鎳、鈷、鋰），下游綁定客戶（瑞浦、欣旺達(dá)），作為電池材料領(lǐng)域的“后來者”，未來存在后來居上的可能。
　　由于公司第一個(gè)高冰鎳項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，23年內(nèi)無法形成營業(yè)收入及利潤，并有可能影響后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施，以及垃圾焚燒增量空間不足導(dǎo)致公司運(yùn)營收入及裝備收入的增長不及預(yù)期，我們下調(diào)了公司23-24年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.02/29.61/43.06億元（此前預(yù)測23-24年為31.01/38.00億元）。預(yù)測每股收益1.18/1.75/2.54元（原23/24年預(yù)測值為2.38/2.92元）。根據(jù)過去三年公司平均PE，給予公司2023年24倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.32元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；設(shè)備銷售不及預(yù)期；新能源投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；鎳價(jià)下跌。