>> 信達(dá)證券-美的集團(tuán)(000333)盈利能力改善，分紅比例提升-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大?。?/td>
| 1009KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅岸陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3439.18億元，同比+0.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤295.54億元，同比+3.43%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入962.63億元，同比+6.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.42億元，同比+12.04%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.67億元，同比+9.72%。
內(nèi)銷承壓，B端業(yè)務(wù)加速增長。22年公司暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別達(dá)到1506、1253、299億元，H2收入分別同比+2.94%、-11.89%、+13.46%。公司B端業(yè)務(wù)規(guī)模增速加快，按照事業(yè)部劃分來看，22年公司工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)群、樓宇科技業(yè)務(wù)部分別實(shí)現(xiàn)收入216、277、228億元，分別同比+7.5%、+9.6%、+15.7%，23Q1公司各事業(yè)部收入分別同比+11%、+27%、+41%。分地區(qū)來看，H2公司國內(nèi)外收入分別同比-7.02/+1.75%，內(nèi)銷同22H1相比明顯承壓。
盈利能力顯著改善，費(fèi)用率水平小幅提升。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.24%，同比+1.76pct，22Q4公司毛利率同比+8.42pct至26.57%，23Q1公司毛利率同比+1.86pct至24.04%，公司毛利率持續(xù)得到改善，我們認(rèn)為主要受益于原材料成本的下降和公司制造效率的提升。從費(fèi)用率來看，22年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.05pct、+0.36pct、+0.15pct、+0.30pct，我們認(rèn)為22年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率的提升的原因之一為公司受匯率波動(dòng)影響產(chǎn)生了較大的匯兌損失，22年匯兌損失為5.07億元，21年匯兌收益為7.98億元。23Q1公司各項(xiàng)費(fèi)用率分別同比+0.36pct、+0.28pct、+0.17pct、+0.54pct。盡管費(fèi)用率有所提升，但因?yàn)槊矢纳品让黠@，因此公司歸母凈利潤率同樣顯著提升，22年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤率8.59%，同比+0.22pct；23Q1公司歸母凈利潤率同比+0.41pct至8.25%。
分產(chǎn)品來看，22年暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率分別同比+1.79pct、+2.45pct、-0.81pct。分地區(qū)來看，公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別同比+1.74pct、+1.83pct。
存貨規(guī)模下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加。
1）22年期末公司貨幣資金合計(jì)552.70億元，較期初-23.10%，23Q1期末公司貨幣資金合計(jì)589.75億元，較期初+6.70%。22年公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)329.96億元，較期初+12.15%，23Q1期末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)411.61億元，較期初+24.74%。22年期末公司存貨合計(jì)460.45億元，較期初+0.26%，23Q1期末公司存貨合計(jì)333.57億元，較期初-27.56%，我們認(rèn)為23Q1公司存貨的顯著減少主要原因?yàn)閮?nèi)銷復(fù)蘇后庫存商品銷售所致；22年期末公司合同負(fù)債合計(jì)279.60億元，較期初+16.91%，23Q1期末公司合同負(fù)債共284.16億元，較期初+1.63%，體現(xiàn)了公司未來的營收增長的潛力。
2）23Q1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為92.72億元，同比+16.21%，我們認(rèn)為主要原因?yàn)橘徺I商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。
3）23Q1公司存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2022年分別-14.86、+2.15、-9.61天，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率提升。
分紅比例提升回報(bào)股東，持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益。公司擬向全體股東每10股發(fā)現(xiàn)金25元，分紅率為58.16%，股息率對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)為4.40%。同時(shí)，美的推出新的高管持股計(jì)劃（147人）和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（416人），對(duì)應(yīng)考核目標(biāo)均為23-25年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于20/18/18%。通過持股計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)措施可以有效綁定高管、核心技術(shù)人員與公司的利益，有利于公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。
C端業(yè)務(wù)復(fù)蘇+B端業(yè)務(wù)加速拓展，美的增長可期。C端業(yè)務(wù)方面，公司面向用戶分層匹配多品牌、多元化的產(chǎn)品組合，22年Colmo零售突破80億元，同比增長接近100%，東芝國內(nèi)零售同比增長55%以上達(dá)到20億元，華菱品牌則面向年輕人，22年實(shí)現(xiàn)營收70億元。我們認(rèn)為美的多品牌、多元化產(chǎn)品的布局，有望受益于國內(nèi)消費(fèi)的逐步復(fù)蘇。海外方面公司也積極抓住發(fā)展機(jī)遇，22年美的空氣源熱泵出口規(guī)模增長超過160%，美的樓宇持續(xù)擴(kuò)大意大利熱泵生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能將達(dá)到30萬臺(tái)，有望全面提升美的在歐洲市場的綜合競爭力。B端業(yè)務(wù)方面公司也在加快完善布局，工業(yè)自動(dòng)化事業(yè)部旗下高創(chuàng)、合康變頻兩大品牌為客戶提供傳感層到控制層的完整解決方案，高創(chuàng)傳動(dòng)海外收入22年同比提升約140%。庫卡中國工業(yè)機(jī)器人國內(nèi)出貨份額達(dá)到8%，22年已接訂單達(dá)到44.6億歐元，同比+25.1%，銷售收入達(dá)到39.0億歐元，同比+18.6%。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：在C端業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為美的通過高端化、場景化的方式實(shí)現(xiàn)家電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，海外市場方面通過OEM和自主品牌出海提高市場份額。同時(shí)，公司不斷加大B端業(yè)務(wù)的布局，抓住高端制造、光伏儲(chǔ)能、新能源車等賽道的發(fā)展轉(zhuǎn)型機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為3775.61/4088.34/4343.98億元，同比+9.2/8.3/6.3%；歸母凈利潤332.47/267.76/402.55億元，分別同比+12.5/+10.6/+9.5%，對(duì)應(yīng)PE為11.99/10.84/9.90倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：B端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、C端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等
|
|
