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1Q23業(yè)績(jī)披露：營(yíng)業(yè)收入同比+47.9%至15.0億元（占全年預(yù)測(cè)的19.4%），歸母凈利潤(rùn)同比+24.5%至1.7億元（占全年預(yù)測(cè)的18.7%）。1）毛利率同環(huán)比-1.0pcts/-1.8pcts至21.5%；2）銷管研費(fèi)用率同環(huán)比-0.1pcts/-0.2pcts至9.8%。
　　國(guó)內(nèi)自主頭部底盤制動(dòng)零部件供應(yīng)商：分產(chǎn)品來看，1Q23公司智能電控、盤式制動(dòng)器、輕量化零部件銷量分別同比增長(zhǎng)69%、33%、1%。我們判斷，伯特利深耕汽車底盤制動(dòng)系統(tǒng)，1）可自研量產(chǎn)EPB/ESC、以及線控制動(dòng)one box產(chǎn)品，并拓寬至轉(zhuǎn)向；2）可配合自主品牌主機(jī)廠靈活設(shè)計(jì)研發(fā)/快速響應(yīng)；3）產(chǎn)能快速爬坡，新產(chǎn)品定點(diǎn)加速釋放；4）降本規(guī)劃路徑明確，或通過研發(fā)設(shè)計(jì)、采購降本、以及規(guī)模效應(yīng)/生產(chǎn)效率提升，進(jìn)一步優(yōu)化成本；4）具備明確的自主線控產(chǎn)品集成與技術(shù)迭代能力（我們預(yù)計(jì)WCBS2.0有望2024E實(shí)現(xiàn)交付）。
　　看好輕量化放量、ADAS產(chǎn)品爬坡、以及制動(dòng)+轉(zhuǎn)向的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)協(xié)同：1）輕量化：已獲取全球大型主機(jī)廠多個(gè)輕量化項(xiàng)目（1Q23獲取北美與歐洲車企的鑄鋁前后轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品），看好墨西哥+國(guó)內(nèi)三期陸續(xù)投產(chǎn)對(duì)應(yīng)的輕量化在2H23E-1H24E逐步放量、在2024E-2025E快速增長(zhǎng)前景。2）ADAS：截至1Q23的在研項(xiàng)目18項(xiàng)，新增量產(chǎn)項(xiàng)目4項(xiàng)，新增定點(diǎn)項(xiàng)目6項(xiàng)；看好ADAS爬坡+產(chǎn)品升級(jí)+部分零部件替代下的毛利率改善前景。3）轉(zhuǎn)向：預(yù)計(jì)公司或通過電控轉(zhuǎn)向的自主研發(fā)推進(jìn)，逐步帶動(dòng)線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品落地；預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)的毛利率有望逐步改善。我們看好公司基于制動(dòng)+轉(zhuǎn)向的底盤戰(zhàn)略規(guī)劃、以及橫向拓品類+業(yè)務(wù)協(xié)同前景。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2023E-2025E歸母凈利潤(rùn)9.2億元/12.0億元/15.0億元；維持目標(biāo)價(jià)至81.5元（對(duì)應(yīng)約36.5x 2023EPE）?？春镁€控制動(dòng)定點(diǎn)釋放、輕量化逐步放量、以及底盤全面布局的長(zhǎng)期規(guī)劃前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整車排產(chǎn)與需求不及預(yù)期；定點(diǎn)下修+降價(jià)傳導(dǎo)；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；成本費(fèi)用控制不及預(yù)期；新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。