>> 安信證券-伯特利(603596)智能電控產(chǎn)品驅(qū)動2023年一季度業(yè)績同比大幅增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
徐慧雄,李澤 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報。2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.00億元,同比+47.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元,同比+24.54%；扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比+41.33%。
2023年一季度同比高增，業(yè)績符合預(yù)期，智能電控產(chǎn)品是主要的增長點。在2023年一季度國內(nèi)乘用車整體需求轉(zhuǎn)弱的背景下，公司業(yè)績逆市取得高速增長。2023年一季度智能電控產(chǎn)品銷量約72萬套，同比增長69%，是公司增速最快的細(xì)分品類，是業(yè)績的主要增長點。盤式制動器穩(wěn)步增長，2023年一季度銷量約61萬套，同比增長33%。輕量化零部件2023年一季度銷量約183萬套，同比增長1%，公司輕量化產(chǎn)品銷量增速承壓主要系公司受到輕量化業(yè)務(wù)大客戶全球通用一季度銷量下滑的影響。盈利能力方面，2023年一季度公司毛利率為21.5%，同比下降1.0pct，主要系線控制動產(chǎn)品放量初期拖累整體毛利率水平。同時，隨著公司營收規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯。2023年一季度公司研發(fā)費(fèi)用0.93億元，同比增長34.19%，研發(fā)費(fèi)用率6.2%，同比下降0.63pct。我們認(rèn)為，隨著線控制動產(chǎn)能逐漸爬坡，公司盈利能力有望提升。
在手訂單充沛，線控制動產(chǎn)品屢獲定點，2023年全年業(yè)績有望保持高速增長。根據(jù)公司公告，公司目前在研項目總數(shù)443項（2022年一季度末公司在研項目總數(shù)233項），2023年一季度新增定點94項。其中，線控制動系統(tǒng)（WCBS）在研項目74項，2023年一季度新增定點項目24項（2022年一季度線控制動新增定點7項）。輕量化方面，2023年一季度公司鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品再次獲得兩個海外主機(jī)廠項目定點，其中北美主機(jī)廠項目生命周期銷售金額預(yù)計高達(dá)3.9億美元（最高年度銷售收入約6400萬美元），歐洲主機(jī)廠項目生命周期銷售金額預(yù)計2,100萬美元（最高年度銷售收入約2100萬美元）。我們測算，公司輕量化業(yè)務(wù)目前海外在手訂單全生命周期銷售金額超過152億人民幣，按平均7年生命周期計算，平均每年可為公司帶來超過20億元人民幣的收入。綜合以上分析我們認(rèn)為，公司目前在手訂單充沛，全年業(yè)績有望保持高速增長。
多款電控類新品在上海車展展出，公司加速向綜合線控底盤供應(yīng)商邁進(jìn)。公司第二代線控制動產(chǎn)品WCBS 2.0、高級駕駛輔助系統(tǒng)ADAS（4R1V+方案）、電動尾門系統(tǒng)PLG以及雙小齒輪電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等電控產(chǎn)品在上海車展展出，公司新品研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)展順利，加速向綜合線控底盤供應(yīng)商邁進(jìn)。1）公司下一代線控制動系統(tǒng)WCBS 2.0已獲多家主機(jī)廠定點，預(yù)計2024年上半年量產(chǎn)；2）公司高級輔助駕駛系統(tǒng)ADAS在研項目18項，2023年一季度新增定點項目6項；3）電動尾門系統(tǒng)PLG在研項目5項；4）電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS):在研項目14項，2023年一季度新增量產(chǎn)項目2項。目前，公司正以電控產(chǎn)品為基礎(chǔ)，加速向轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、ADAS系統(tǒng)等產(chǎn)品延伸，未來有望成為線控底盤平臺型供應(yīng)商。
投資建議：
買入-A投資評級，給予2023年30倍估值，6個月目標(biāo)價73.58元。我們預(yù)計公司2023年-2025年的收入分別為81.5億、106.4億、128.3億，凈利潤分別為10.1億、13.5億、17億，對應(yīng)估值分別為26X、19X、15X。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)缺芯情況加??；行業(yè)競爭加劇。
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