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智能電控業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，賦予公司未來高成長性
　　伯特利長期深耕底盤制動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域，具備豐富的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和完整的產(chǎn)品譜系，是少數(shù)可與海外巨頭競爭的自主供應(yīng)商。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)有望憑借技術(shù)和客戶優(yōu)勢，在國產(chǎn)替代+智能化升級(jí)的雙重機(jī)遇下釋放成長性，預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為2.34/3.09/3.98元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下23年P(guān)E均值為31.4x，考慮到公司訂單將在23年集中釋放，給予公司23年35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為81.90元，首次覆蓋予“買入”評(píng)級(jí)。
　　國產(chǎn)化替代進(jìn)入黃金窗口期，制動(dòng)產(chǎn)品定點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)突破
　　伴隨著供應(yīng)鏈安全、響應(yīng)速度、降本等有利因素，零部件國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。
　　伯特利將充分受益此趨勢，其EPB、ESC、one-box等制動(dòng)產(chǎn)品迎來快速發(fā)展。22年公司EPB產(chǎn)品出貨量190萬套，線控制動(dòng)27萬套，同比增長85%+。同時(shí)，EPB在研項(xiàng)目58個(gè)，22年新增量產(chǎn)35個(gè)，新增定點(diǎn)61個(gè)。ESC 22年新增量產(chǎn)7個(gè)，新增定點(diǎn)10個(gè)。線控制動(dòng)在研項(xiàng)目55個(gè)，22年量產(chǎn)16個(gè)。我們認(rèn)為隨著定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)批量生產(chǎn)，23-24年智能電控業(yè)務(wù)收入有望維持30%以上增速。
　　線控制動(dòng)新品追近國際巨頭，量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)或帶來顯著的盈利提升
　　伯特利于19年7月完成One-box產(chǎn)品WCBS研發(fā)，其建壓速度、集成度、能量回收等性能持平國際廠商，二代產(chǎn)品進(jìn)程緊追博世，在國內(nèi)市場搶得先機(jī)。公司不斷提升ECU、芯片等零部件的國產(chǎn)化率和自制率，BOM成本仍有下降可能。同時(shí)WCBS出貨量增加也將顯著降低單件產(chǎn)品攤銷的固定成本，帶來盈利提升或降價(jià)競爭的空間。我們看好公司在線控制動(dòng)滲透率提升之際快速切入頭部自主品牌供應(yīng)鏈，率先享受行業(yè)增長的紅利。
　　智能底盤全域戰(zhàn)略布局，打造高價(jià)值量平臺(tái)化企業(yè)
　　在底盤智能化、集成化的趨勢下，伯特利通過強(qiáng)化自主研發(fā)、外延收購萬達(dá)，延伸至轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和ADAS業(yè)務(wù)，堅(jiān)定走“大底盤”全域發(fā)展路線。我們認(rèn)為，各產(chǎn)品線將通過技術(shù)協(xié)同及客戶資源融合，互相帶動(dòng)市場份額提升，同時(shí)單車價(jià)值量也提升至5000元以上。底盤智能化業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績長期增長的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　底盤輕量化賽道加速擴(kuò)容，國內(nèi)外業(yè)務(wù)有望共同騰飛
　　行業(yè)輕量化需求高增，疊加優(yōu)質(zhì)海內(nèi)外客戶拓展順利，22年公司輕量化業(yè)務(wù)新增定點(diǎn)46項(xiàng)，成為近期公司業(yè)績成長的“主推手”之一。另外，墨西哥工廠“屬地化”經(jīng)營模式，將顯著提升產(chǎn)品的競爭力，公司有望借此搶先進(jìn)入海外知名客戶供應(yīng)鏈，拓寬優(yōu)勢產(chǎn)品的市場空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期；新產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期。