>> 華創(chuàng)證券-瑞晨環(huán)保(301273)2022年報&2023年一季報點評：成本上行影響業(yè)績，23Q1毛利率拐點已現(xiàn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1055KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強推 |
作者： |
龐天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.39億元，同比增長7.60%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5034.95萬元，同比下降39.14%。2023年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入約3110萬元，同比增加72.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約325萬元。
評論：
毛利率承壓拖累業(yè)績，23Q1迎來改善。2022年公司業(yè)績低于原有預(yù)期，我們認(rèn)為原因如下：1）宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，整體市場復(fù)雜，疊加疫情的影響，公司存在無法正常進(jìn)入鋼鐵、水泥等下游客戶開展業(yè)務(wù)和驗收，22單Q4歸母凈利潤下滑86%；2）鋼材、外協(xié)加工、單位人工、安裝價格上漲和偏遠(yuǎn)地區(qū)項目增多對公司毛利率形成一定拖累（同比21年下滑8.94pct至37.15%）。
2023Q1公司通過精細(xì)化管控生產(chǎn)成本、減少非必要的低毛利率安裝環(huán)節(jié)、加強市場開拓，實現(xiàn)成本傳導(dǎo)等措施控制成本再疊加防疫政策優(yōu)化和鋼材價格下降等外部因素，毛利率回升至40.5%盈利能力改善明顯。
市場開拓順利，23Q1新簽訂單翻倍。2022年公司在水泥、鋼鐵行業(yè)的市場開拓均進(jìn)展順利：1）建材板塊節(jié)能風(fēng)機改造細(xì)分市場份額超過60%，國內(nèi)主要水泥集團均為公司客戶，新建水泥窯線突破超過8家，其中整線中標(biāo)5家，共6條線，新建線新增訂單超1億元；2）全年簽約鋼鐵廠超20家，新進(jìn)鋼鐵廠6家。已經(jīng)進(jìn)行了項目接洽、技術(shù)方案交流、有合作意向的鋼廠超過50家；在鋼鐵行業(yè)全年新增訂單同比增長一倍。在2022年的良好基礎(chǔ)上，2023年一季度公司的新簽訂單已實現(xiàn)翻倍增長。
高研發(fā)投入初見成效，靜待熱能板塊訂單放量。2022年公司的研發(fā)費用率繼續(xù)維持高位（7.54%），實現(xiàn)了由提供從單一產(chǎn)品解決方案到多產(chǎn)品組合的綜合解決方案。2022年公司熱能產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模銷售，新增訂單超過4000萬元，其中換熱器全年新增訂單3600萬元，低氮高速燃燒器在寶武集團梅山鋼鐵試用，運行效果超預(yù)期。除此之外，公司磁懸浮高速風(fēng)機永磁電機的研發(fā)亦進(jìn)展順利，未來有望成為公司提供新的業(yè)務(wù)增長點。
投資建議：維持“強推”評級，2023年目標(biāo)價45元。由于公司的收入確認(rèn)周期較長，原材料價格上漲的不利因素尚未完全出清，我們下調(diào)了公司2023、2024年的盈利預(yù)測，并新增了2025年的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元（前值為1.37億元）、1.52億元（前值為1.84億元）和2.08億元，對應(yīng)PE 25/18/13倍。參考同行業(yè)可比公司估值，考慮到公司未來兩年的高增速和國產(chǎn)離心風(fēng)機改造龍頭地位，理應(yīng)享有一定的估值溢價，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭激烈、外協(xié)加工比例過高風(fēng)險、下游客戶所在行業(yè)波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款絕對值較高風(fēng)險、相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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