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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富、客戶需求持續(xù)增長(zhǎng)等因素。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.42億元，同增53.57%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.07億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；毛利率39.81%，同增3.57pcts。2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，同增33.62%，環(huán)減12.94%；歸母凈利潤(rùn)-0.02億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.25億元。
　　同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元，同減27.38%，環(huán)減23.36%；歸母凈利潤(rùn)-0.51億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.57億元。營(yíng)收下滑主要系市場(chǎng)需求波動(dòng)導(dǎo)致成熟產(chǎn)品出貨量下滑，而新品尚處于導(dǎo)入階段營(yíng)收貢獻(xiàn)較小。營(yíng)收下滑的同時(shí)研發(fā)投入加大使得利潤(rùn)較上年同期大幅減少。
　　持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，新品有望23H2實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售
　　公司研發(fā)投入持續(xù)加大，人才梯隊(duì)建設(shè)有序進(jìn)行。2022年研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.32億元，同增36.15%，占總營(yíng)收的31.83%；研發(fā)人員達(dá)到328人，同增23.31%，占總?cè)藬?shù)的80.39%。23Q1公司繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)，有流片費(fèi)用等大額研發(fā)投入確認(rèn)，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.06億元，同增49.31%，占一季度營(yíng)收的56.64%，同增29.09pcts。公司已構(gòu)建由ELF、EAGLE和PHOENIX三大家族FPGA芯片，F(xiàn)PSoC系列芯片和TangDynasty系列專用EDA軟件組成的產(chǎn)品矩陣，形成了多種邏輯規(guī)模FPGA芯片和軟件的全產(chǎn)品線覆蓋。2022年，公司新增了包括2款車規(guī)級(jí)FPGA芯片在內(nèi)的6款新品，有望在23H2實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。
　　FPGA中流砥柱穩(wěn)健發(fā)展，行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率低替代空間廣闊
　　公司FPGA產(chǎn)品有PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗三大類別，可應(yīng)用于工業(yè)通信、網(wǎng)絡(luò)通信、數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域。2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.89億元，同增53.96%；占總營(yíng)收的94.9%；毛利率39.13%，同增4.94pcts。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)市場(chǎng)FPGA芯片銷售額將達(dá)到332.2億元，2021至2025年CAGR為17.1%；以此口徑計(jì)算，2022年公司FPGA產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的市占率僅4.78%，同增1.14pcts，保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)仍有廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　FPSoC實(shí)現(xiàn)放量，低功耗產(chǎn)品成功量產(chǎn)
　　公司FPSoC產(chǎn)品包括早期的EF2M45芯片和新推出的面向工業(yè)和視頻接口的低功耗SWIFT家族，主要應(yīng)用于工業(yè)控制和消費(fèi)電子領(lǐng)域。2022年該業(yè)務(wù)發(fā)展迅速并成功放量，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.39億元，同增119.22%；占總營(yíng)收的3.76%；毛利率47.51%；銷量達(dá)304.72萬顆，同增130.51%。2022年已完成1款低功耗FPSoC芯片研發(fā)并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，正在研發(fā)高效率FPSoC芯片。
　　投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為15.39/21.47/28.4億元，增速分別為47.7%/39.5%/32.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.83/1.62/2.19億元，增速分別為38.0%/95.7%/35.5%；對(duì)應(yīng)PE分別為257.6/131.6/97.2倍。公司產(chǎn)品矩陣搭建完成，車規(guī)產(chǎn)品成功研發(fā)，F(xiàn)PGA行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率低，成長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋，給予增持-B建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇