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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.85億元，同減16.01%，環(huán)減20.6%；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同減40.69%，環(huán)減54.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同減44.83%，環(huán)減55.28%；毛利率23.05%，同減3.74pcts，環(huán)減0.71pcts。根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.92億元，同增0.36%；歸母凈利潤(rùn)16.4億元，同增10.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.98億元，同增17.83%；毛利率25.52%，同增1.81pcts。
　　PCB：海外通信和汽車穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，AI服務(wù)器滲透驅(qū)動(dòng)高速PCB量?jī)r(jià)提升
　　2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.25億元，同增1.01%，增長(zhǎng)主要來自于海外通信及汽車電子領(lǐng)域；占營(yíng)收比重為63.06%，同增0.4pcts；毛利率28.12%，同增2.84pcts。PCB業(yè)務(wù)以通信設(shè)備為核心，重點(diǎn)布局?jǐn)?shù)據(jù)中心和汽車電子等領(lǐng)域；當(dāng)前公司背板樣品最高層數(shù)可達(dá)120層，批量生產(chǎn)層數(shù)可達(dá)68層，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。依據(jù)2023年3月投資者活動(dòng)紀(jì)要，得益于南通三期工廠產(chǎn)能爬坡順利（產(chǎn)能利用率超40%）以及市場(chǎng)開拓力度的加大，汽車電子訂單同增60%。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，Whitley平臺(tái)用PCB產(chǎn)品占比持續(xù)提升，并已配合客戶完成新一代EGS平臺(tái)用PCB樣品研發(fā)且具備批量生產(chǎn)能力，現(xiàn)已逐步進(jìn)入中小批量供應(yīng)階段。2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)海外銷售占比40%。我們認(rèn)為，伴隨AI服務(wù)器的逐漸滲透，有望帶來相關(guān)高速PCB板的量與價(jià)提升。
　　封裝基板：FC-BGA技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，工廠建設(shè)推進(jìn)順利
　　2022年封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.2億元，同增4.35%；占營(yíng)收比重為18.01%，同增0.69pcts；毛利率26.98%，同減2.11pcts，毛利率降低主要系無錫工廠連線爬坡導(dǎo)致單位固定成本分?jǐn)傇黾右约?2H2消費(fèi)需求低迷。公司現(xiàn)已具備FC-BGA封裝基板中階產(chǎn)品樣品制造能力，目前已有產(chǎn)品送樣驗(yàn)證；高階產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)按期順利推進(jìn)。技術(shù)能力建設(shè)方面，公司FC-CSP封裝基板產(chǎn)品在MSAP和ETS工藝方面達(dá)到行業(yè)先進(jìn)技術(shù)能力；RF封裝基板產(chǎn)品取得了顯著技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品全系列覆蓋。新項(xiàng)目建設(shè)方面，無錫基板二期工廠已于2022年9月連線投產(chǎn)并進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段。廣州封裝基板項(xiàng)目一期部分廠房及配套設(shè)施主體結(jié)構(gòu)已封頂，預(yù)計(jì)將于2023Q4連線投產(chǎn)。
　　電子裝聯(lián)：銷售模式結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，非通信領(lǐng)域取得突破
　　2022年電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.44億元，同減10.08%；占營(yíng)收比重為12.47%，同減1.44pcts；毛利率13.15%，同增0.59pcts，依據(jù)2023年3月投資者活動(dòng)紀(jì)要，毛利率提升主要系Turnkey、Consign兩種銷售模式占比變化。2022年公司加大了非通信領(lǐng)域客戶的開發(fā)力度，在數(shù)據(jù)中心、工控醫(yī)療、汽車電子領(lǐng)域均取得相應(yīng)突破。
　　投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為155.86/182.28/207.55億元，增速分別為11.4%/16.9%/13.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為18.48/22.58/25.83億元，增速分別為12.7%/22.2%/14.4%；對(duì)應(yīng)PE分別為22.8/18.7/16.3倍。公司廠房建設(shè)順利，疊加下游需求回暖，產(chǎn)品出貨量有望增加，首次覆蓋，給予增持-A建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇