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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及23Q1報(bào)告，2022年?duì)I收122.56億元，yoy 3.3%，歸母凈利潤4.19億元，yoy -44.4%。2023年Q1公司營收26.71億元，yoy -5.4%，歸母凈利潤1.56億元，yoy 10.5%。22年業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，23Q1業(yè)績符合預(yù)期。
　　環(huán)衛(wèi)裝備下滑及商譽(yù)減值等影響，公司22年業(yè)績低于預(yù)期。2022年公司新增中聯(lián)環(huán)境商譽(yù)減值2.95億，此外投資收益也從去年盈利2.41億元下降為虧損0.41億元，扣除上述主要的非經(jīng)常性損益和減值影響，公司22年凈利潤7.6億，同比略降2.53%。
　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)持續(xù)高增，2022年新增年化合同額行業(yè)第一，2023年目標(biāo)收入達(dá)65億。2022年公司智慧服務(wù)（即環(huán)衛(wèi)服務(wù)）收入達(dá)41.6億，yoy +37.45%，累計(jì)合同額達(dá)到542億，待執(zhí)行合同總額達(dá)427億，其中，新增年化合同額18.2億，位居行業(yè)第一。2023年Q1公司智慧服務(wù)營收12.29億，yoy 39.60%。2023年公司將積極開拓中短周期項(xiàng)目，努力實(shí)現(xiàn)“累計(jì)合同額800億，年?duì)I收65億”的經(jīng)營目標(biāo)。
　　環(huán)保裝備整體承壓，新能源環(huán)衛(wèi)裝備增速明顯提升。受經(jīng)濟(jì)下行與財(cái)政支出短暫的放緩影響，政府采購降速，2022年我國環(huán)衛(wèi)車總銷量82,185輛，同比減少20,607輛，下降20.05%。受此影響，公司環(huán)衛(wèi)裝備收入略微下滑至60.84億元，2022年公司環(huán)衛(wèi)裝備總銷量13,743輛，連續(xù)22年位居國內(nèi)銷售額第一，其中新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量1,369輛，市占率29.3%，行業(yè)第一。2023年Q1公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量上漲71%，市占率達(dá)37.81%。
　　2022年公司研發(fā)投入3.64億，同比增長25.63%，不斷升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)品，推出新產(chǎn)品。傳統(tǒng)產(chǎn)品方面，一是垃圾類產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)揮材料力學(xué)基礎(chǔ)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)先行業(yè)平均水平35.33%；二是洗掃車產(chǎn)品依托子公司上專股份風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，研發(fā)二代氣力輸送系統(tǒng)，能耗降低28.5%，噪音80分貝以下（行業(yè)平均88分貝）；三是基于新能源整車BMS研發(fā)，推出盈峰能量管理系統(tǒng)，使得環(huán)衛(wèi)車本身在同等作業(yè)條件下能耗降低20%、效率提升21%，同時(shí)，基于該系統(tǒng)公司研發(fā)并推出新產(chǎn)品移動(dòng)充電車，并在峰谷價(jià)格排名第一第二的湖南、廣東兩省頗受歡迎；新產(chǎn)品方面，公司圍繞光伏板清洗、移動(dòng)充電、水域垃圾治理、立面清潔、下水道深度疏通等新品。公司借助洗墻車可跟蹤機(jī)械臂平臺(tái)，研發(fā)出新產(chǎn)品可跟蹤光伏板清洗車，且正全力研發(fā)全套光伏支架/可跟蹤支架同軌清洗機(jī)器人。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)競爭加劇以及新能源環(huán)衛(wèi)裝備滲透率提升速度存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為7.16/8.76億元（下調(diào)前為9.99/11.94億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為10.04億元，對(duì)應(yīng)23-25PE分別為23/19/17倍。鑒于公司身為環(huán)衛(wèi)裝備及環(huán)衛(wèi)服務(wù)雙龍頭，市場地位穩(wěn)固，協(xié)同效益明顯，新能源環(huán)衛(wèi)車放量有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源環(huán)衛(wèi)滲透率提升不及預(yù)期；市場競爭激烈致環(huán)衛(wèi)拓展不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)