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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.88億元，同比+231.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.27億元，虧損同比收窄2.70%；扣非凈利潤(rùn)-10.02億元，虧損同比收窄20.66%；其中2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.49億元，虧損同比擴(kuò)大21.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-6.19億元，虧損同比擴(kuò)大1.74%。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司營(yíng)收37.35億元，同環(huán)比+144.20%/+26.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.52億元，虧損同比擴(kuò)大44.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)-3.65億元，虧損同比擴(kuò)大22.83%。
　　動(dòng)力電池業(yè)務(wù)持續(xù)高增，盈利能力有望逐步好轉(zhuǎn)。公司22年動(dòng)力電池裝機(jī)量約為7.4GWh，同比+215.1%，全球裝機(jī)量市占率達(dá)1.4%，同比+0.6pct，排名進(jìn)入全球前十。我們預(yù)計(jì)22年動(dòng)力出貨量為10.90GWh，業(yè)務(wù)毛利率約為5.9%，同比大幅改善。我們測(cè)算公司22Q4出貨約為3GWh，23Q1出貨量約為3.5GWh，出貨量環(huán)比大幅提升。公司23Q1動(dòng)力電池業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，其原因主要為存貨減值準(zhǔn)備計(jì)提增加，公允價(jià)值變動(dòng)損失等。展望23年全年，我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)力電池出貨量有望達(dá)20GWh左右，同比近翻倍增長(zhǎng)，盈利能力逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年毛利率15%+，全年11%+。
　　積極擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能不斷落地，深化新老客戶確保出貨量高增。公司穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，其中蕪湖工廠已經(jīng)開(kāi)工，2023年與廣州簽訂《投資協(xié)議》，擬建設(shè)30GWh動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。公司深化與戰(zhàn)略客戶奔馳和廣汽集團(tuán)合作，重點(diǎn)發(fā)展吉利、東風(fēng)、SIRO等重要客戶。目前“SPS”已經(jīng)獲得吉利、東風(fēng)客戶定點(diǎn)，鈉電產(chǎn)品獲得江鈴客戶定點(diǎn)，均預(yù)計(jì)2023年裝車。隨著公司生產(chǎn)逐步規(guī)?；?，盈利能力有望逐步恢復(fù)，看好公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　投資建議：公司動(dòng)力業(yè)務(wù)持續(xù)高增，盈利能力逐步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.12/13.97/23.30億元，同比扭虧為盈/+559.2%/+66.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.17/1.15/1.91元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料成本大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。