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事件：中國(guó)平安發(fā)布2023一季度業(yè)績(jī)：1）歸母凈利潤(rùn)384億元，同比+48.9%。分業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)增速：壽險(xiǎn)+104%、產(chǎn)險(xiǎn)+46%、銀行+14%、資管-49%、科技-61%。2）歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)414億元，同比-3.4%。其中，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比-2.1%，財(cái)險(xiǎn)同比+45.9%。3）一季度末凈資產(chǎn)9143億元，較年初+5.2%。4）NBV達(dá)137億元，同比+8.8%，同口徑下同比+21.1%。
　　1、公司自23Q1起正式實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。新準(zhǔn)則下，平安一季度歸母凈利潤(rùn)384億元，同比+48.9%。去年數(shù)據(jù)回溯后，從凈利潤(rùn)差異來(lái)看，新準(zhǔn)則追溯對(duì)歸母凈利潤(rùn)而言，由1Q22的206.58億元調(diào)增至257.58億元，差了約25%，主要是壽險(xiǎn)折現(xiàn)率波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益不影響損益，以及使用浮動(dòng)收費(fèi)法的分紅萬(wàn)能先被CSM吸收后再進(jìn)入損益。
　　2、壽險(xiǎn)：受銀保業(yè)務(wù)拉動(dòng)，NBV單季增速轉(zhuǎn)正。
　　1）NBV同比+8.8%，NBV為連續(xù)3年下跌后首次實(shí)現(xiàn)單季度正增長(zhǎng)，若采用相同精算假設(shè)重述去年NBV，NBV則同比+21.1%，實(shí)際銷(xiāo)售動(dòng)能大幅好于預(yù)期。2023Q1用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)同比+27.9%，NBV同比+8.8%，預(yù)計(jì)其中個(gè)險(xiǎn)渠道同比轉(zhuǎn)正，銀保渠道大幅增長(zhǎng)，23Q1銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他等渠道NBV占比16.9%，同比+5.4pct。
　　2）新業(yè)務(wù)價(jià)值率20.9%，同比-3.7ppt，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)閮r(jià)值率較低的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)在新單中占比提升。
　　3）Q1末壽險(xiǎn)代理人數(shù)量40.4萬(wàn)，較年初-9.2%。公司推動(dòng)代理人隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)代理人人均收入及人均產(chǎn)能同比顯著提升。
　　3、產(chǎn)險(xiǎn)：綜合成本率有所升高，主要受保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響。
　　1）Q1產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入763億元，同比+7.1%。
　　2）綜合成本率達(dá)98.7%，同比+2.0pct，原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下Q1綜合成本率為99.8%，同比+3.0pct。主要是保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境變化影響，信保業(yè)務(wù)COR有所上升，預(yù)計(jì)主要受小微企業(yè)信保賠款支出上升影響。
　　4、科技與資管：1）個(gè)人客戶數(shù)較年初+0.9%，客均合同數(shù)較年初+0.3%。2）科技業(yè)務(wù)賦能金融主業(yè)，23Q1平安AI坐席驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模在整體坐席中占比49%。3）銀行、資管業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為146億元、16億元，同比+13.6%、-55.1%。
　　5、投資：年化總投資收益率3.3%，同比+1.0pct，不動(dòng)產(chǎn)投資余額占比繼續(xù)下降。
　　1）年化凈投資收益率3.1%，同比-0.2pct；年化總投資收益率3.3%，同比+1.0pct?？偼顿Y收益率明顯改善，預(yù)計(jì)主要受資本市場(chǎng)回暖所致。公司利潤(rùn)表投資收益為297億元，上年同期為-261億元。
　　2）Q1末公司投資資產(chǎn)超4.49萬(wàn)億元，較年初+3.1%。其中債權(quán)計(jì)劃和債權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品占比較年初-0.6pct降至9.7%，不動(dòng)產(chǎn)投資余額占比4.6%，物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)分別占比58%、22%、20%。
　　投資建議：總體看，平安一季報(bào)NBV超預(yù)期，且NBV為連續(xù)3年下跌后首次實(shí)現(xiàn)單季度正增長(zhǎng)，底部企穩(wěn)對(duì)公司以及行業(yè)的意義積極。我們預(yù)測(cè)公司23年EV增長(zhǎng)為9.60%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)EV為0.61倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅度下降，長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅度下行，新單保費(fèi)增速不如預(yù)期，壽險(xiǎn)改革成效低于預(yù)期。