>> 光大證券-億華通(688339)2022年年報及2023年一季報點評：電池系統(tǒng)價格快速下降，行業(yè)季節(jié)性波動營收承壓-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,郝騫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2023年4月27日，億華通發(fā)布2022年年報及2023年一季報：公司2022年營業(yè)收入為7.38億元，同比增長17.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.66億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.85億元。公司2022Q4營業(yè)收入為3.48億元，同比增長35.81%，環(huán)比增長186.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.72億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.84億元。公司2023Q1營業(yè)收入為0.48億元，同比下降50.16%，環(huán)比下降86.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.39億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.43億元。
22Q4凈利率提升，23Q1現(xiàn)金流不佳。公司2022Q4毛利率為35.25%，環(huán)比-10.04pcts，同比-13.57pcts，凈利率為-20.17%，環(huán)比+15.07pcts，同比+20.59pcts。主要原因為：（1）燃料電池系統(tǒng)更新?lián)Q代，公司計提了部分低功率燃料電池系統(tǒng)存貨跌價損失0.53億；（2）22Q4集中出貨，營收快速增長，管理及研發(fā)費用率下降較快。2023Q1由于季節(jié)性波動，營收同比-50.16%，同時經營性現(xiàn)金流凈額同比減少0.91億元，反映出公司及產業(yè)鏈現(xiàn)金流不佳的情況。
電池系統(tǒng)價格快速下降，行業(yè)市占率領先。公司2022年燃料電池系統(tǒng)銷售1537臺，售價平均4238元/kW，同比下降75%。同時公司發(fā)布M180發(fā)動機，產品額定功率達180kW，峰值功率達200kW以上，額定點效率達52%，最高效率達64%以上，研發(fā)能力與技術領先。根據工信部發(fā)布的《道路機動車輛生產企業(yè)及產品》，截至2022年12月底，全國已上公告的氫燃料電池車型（不含底盤）共791款，其中搭載公司燃料電池系統(tǒng)的整車公告121款，占比15.3%，位居行業(yè)前列。
示范城市群政策催化，億華通作為系統(tǒng)集成龍頭將優(yōu)先受益。氫能與燃料電池產業(yè)是碳中和重要抓手之一，燃料電池快速降本，城市群申報完畢，據我們整理統(tǒng)計到2025年各地方規(guī)劃燃料電池車保有量已超過10萬輛，然而截止2022年12月，我國燃料電池汽車保有量僅1.2萬輛。進入2023年，隨著2025年保有量目標壓力的臨近，燃料電池車銷量將加速提升，億華通作為系統(tǒng)集成龍頭將優(yōu)先受益。
盈利預測、估值與評級：考慮燃料電池系統(tǒng)價格下降較快，2023年行業(yè)銷量增速有限，現(xiàn)金流壓力較大，預計公司23-24年實現(xiàn)歸母凈利潤-1.11/-0.58億元（下調23，24年歸母凈利潤為負），新增25年預測0.29億元，當前股價對應PE為-/-/330倍。綜合考慮行業(yè)高成長性、公司強大的配套能力與市場拓展能力、自產電堆與規(guī)?；?，盈利能力提升空間大，公司作為科創(chuàng)板燃料電池第一股，有望受益行業(yè)高增長，看好公司成長趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、訂單不及預期、客戶集中度高、應收賬款回款不及預期。
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