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事件：基金業(yè)協(xié)會披露截至2023年一季度的基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模前100家“股票+混合公募基金保有規(guī)?！焙汀胺秦泿攀袌龌鸨Ｓ幸?guī)?！睌?shù)據(jù)。
　　受市場波動影響，權(quán)益+混合基金銷售仍較為低迷。截至2023年一季度末，TOP100基金銷售機(jī)構(gòu)非貨幣基金保有規(guī)模為8.25萬億，同比增長4.58%，環(huán)比增長2.96%；股票+混合基金保有規(guī)模為5.65萬億，同比下降1.93%，環(huán)比增長2.52%。參考規(guī)模變化和市場行情，可見2022年權(quán)益市場低迷走勢和年末債券市場波動對市場信心的影響有一定的持續(xù)性，新發(fā)基金低迷對基金銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模的影響也偏負(fù)面。我們認(rèn)為，隨著近期權(quán)益市場的波動加劇，二季度新發(fā)基金規(guī)模仍存在一定不確定性，2023H保有規(guī)?；?qū)⑴c2023Q1基本持平。
　　頭部機(jī)構(gòu)修復(fù)能力更強(qiáng)，中小機(jī)構(gòu)競爭激烈。前20家機(jī)構(gòu)的排名座次較2022年四季度無顯著變化，招商銀行、螞蟻基金和天天基金繼續(xù)位列三甲，非貨基保有規(guī)模分別為0.79萬億、1.25萬億和0.61萬億，規(guī)模絕對值和占比均較2022Q4有一定提升，規(guī)模環(huán)比增速分別為4.88%、7.89%、4.09%。排名位居其后的多數(shù)機(jī)構(gòu)規(guī)模增長勢頭未能和2023年一季度資本市場的修復(fù)行情充分匹配。除排名第8位的農(nóng)行股混規(guī)模較2022Q4大幅增長（63.6%）外，4-7位四家銀行的股混/非貨規(guī)模均較2022Q4有所下降。
　　證券公司持續(xù)發(fā)力基金代銷業(yè)務(wù)，增速領(lǐng)先。本季度上榜銀行、券商和第三方機(jī)構(gòu)數(shù)量分別為26家、51家和23家，從保有規(guī)模看，TOP100中銀行、券商和第三方機(jī)構(gòu)權(quán)益基金保有規(guī)模分別為2.94萬億、1.29萬億和1.56萬億，分別同比變動-9.44%、13.09%、2.88%，環(huán)比變動1.86%、2.26%、4.00%。盡管Top100基金銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模整體增速較低，但券商持續(xù)發(fā)揮在ETF領(lǐng)域和基金公司的協(xié)同優(yōu)勢，業(yè)務(wù)發(fā)力具備持續(xù)性和穩(wěn)定性，規(guī)模增速保持領(lǐng)先。
　　銀行和互聯(lián)網(wǎng)平臺仍具渠道優(yōu)勢，但券商有望成為后起之秀，實(shí)現(xiàn)彎道超車。從當(dāng)前競爭格局看，招商銀行等零售實(shí)力突出的大型銀行、螞蟻基金、天天基金等頭部互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)仍獨(dú)占鰲頭，但在投資者對ETF的偏好上行的背景下券商機(jī)會有望顯現(xiàn)，仍有較大的增長空間。我們認(rèn)為，在當(dāng)前趨勢下，銀行和互聯(lián)網(wǎng)平臺中期內(nèi)仍將占據(jù)基金銷售主力，但隨著業(yè)務(wù)資源的持續(xù)投入和渠道建設(shè)成果的逐步兌現(xiàn)，控、參股基金公司的頭部券商、綜合實(shí)力較強(qiáng)的財(cái)富管理券商市占率仍有望不斷擴(kuò)大。
　　投資建議：隨著近期權(quán)益市場的波動加劇，新發(fā)基金規(guī)模仍存在一定不確定性，但預(yù)計(jì)權(quán)益市場的高波動性或?qū)⒊掷m(xù)推高ETF基金的購買熱度，為券商帶來更多業(yè)務(wù)機(jī)會。整體上看，伴隨居民大類資產(chǎn)配置中公募基金占比的持續(xù)提升和券商在大財(cái)富管理領(lǐng)域的不斷發(fā)力，券商和基金公司的協(xié)同也將不斷加強(qiáng)，ETF、券結(jié)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域前景廣闊。從中長期看，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和以此為突破口的全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同發(fā)展仍是券商業(yè)務(wù)的核心突破口和增長點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。