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一級(jí)發(fā)行：31億元二級(jí)資本債+15億元永續(xù)債。4月后半月二永債發(fā)行規(guī)?？s量，城農(nóng)商行合計(jì)發(fā)行31億元二級(jí)資本債+15億元永續(xù)債。全年來(lái)看，今年的贖回壓力并不算大，且TLAC非資本債務(wù)工具若成功落地，能有效緩解大行TLAC缺口壓力，我們預(yù)計(jì)二永債供給規(guī)?；蛘w可控，下一輪供給高峰或出現(xiàn)在下半年（9-10月份集中進(jìn)入贖回期+目前國(guó)股大行剩余二永債發(fā)行額度已基本用完）。
　　收益率、利差與投資價(jià)值分析：
　　4月后半月二永債仍受到青睞，且永續(xù)債表現(xiàn)更好。與4月14日相比，1Y二級(jí)資本債各等級(jí)利差降幅有限（4BP以下），3Y和5Y中，AA和AA-利差壓縮幅度最大（10BP左右），AAA-和AA+利差壓縮6~8BP。永續(xù)債利差壓縮幅度更大，1Y、3Y各等級(jí)利差普遍降幅超過(guò)10BP。
　　縱向?qū)Ρ葋?lái)看，二永債利差已修復(fù)至去年6~7月水平附近，但距離去年10月末的最窄水平仍有一定空間；經(jīng)歷了去年末債市調(diào)整、部分中小銀行不贖回、海外瑞信AT1風(fēng)險(xiǎn)等事件后，中長(zhǎng)久期低等級(jí)二永債利差修復(fù)偏慢，利差仍處偏高位置。截至4月28日，除1Y期和5Y中高等級(jí)外，其余期限各等級(jí)二永債整體在一年中的40%分位數(shù)以上，相較于其他信用品種而言仍有明顯優(yōu)勢(shì)。
　　整體來(lái)看，十年國(guó)債收益率已下行至4月末的2.78%，距離政策利率（一年MLF）僅剩接近3BP空間，在沒(méi)有大幅降息、風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇降溫的背景下，我們認(rèn)為進(jìn)一步大幅下行空間或有限，建議從拉久期波段策略轉(zhuǎn)為控久期票息策略。新增資金進(jìn)入債市，可關(guān)注3-4年國(guó)股二永配置價(jià)值。