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1、高基數(shù)疊加國(guó)內(nèi)宏觀衛(wèi)生健康環(huán)境波動(dòng)，2022年醫(yī)藥上市公司整體增速放緩，2023Q1大環(huán)境影響加劇。
　　 2022全年，醫(yī)藥上市公司整體收入增速為9.6%、歸母凈利潤(rùn)增速0.5%、扣非凈利潤(rùn)增速8.6%，各項(xiàng)指標(biāo)較2021年同期均有所放緩。一方面由于2020年基數(shù)相對(duì)較低，2021年同期在常態(tài)化下開(kāi)啟適應(yīng)性恢復(fù)經(jīng)營(yíng)而增速較快、部分子行業(yè)高景氣導(dǎo)致基數(shù)偏高；另一方面2022年Q2、Q4，公眾衛(wèi)生健康狀態(tài)時(shí)有波動(dòng)，醫(yī)藥板塊整體增長(zhǎng)放緩。
　　 2023Q1，醫(yī)藥上市公司整體收入增速為2.1%、歸母凈利潤(rùn)增速-26.3%、扣非凈利潤(rùn)增速-31.3%，利潤(rùn)增速低于收入增速；我們認(rèn)為，主要受國(guó)內(nèi)宏觀衛(wèi)生健康環(huán)境因素影響，主要表現(xiàn)為常規(guī)業(yè)務(wù)階段性受阻，增量部分如檢測(cè)產(chǎn)品需求大幅下滑。
　　2、復(fù)蘇及抗疫相關(guān)子領(lǐng)域2023Q1迎來(lái)開(kāi)門紅。
　　醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了個(gè)股分化的細(xì)分領(lǐng)域時(shí)代，我們精選出19個(gè)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)分析。2022全年從收入端看，CRO、CDMO、IVD、生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上游這4個(gè)細(xì)分領(lǐng)域增速均超過(guò)30%，利潤(rùn)端看，CDMO、CRO、IVD這3個(gè)細(xì)分領(lǐng)域增速均超過(guò)60%。2023Q1，其他醫(yī)療服務(wù)、中藥處方藥、中藥OTC、設(shè)備類器械、藥店等盈利能力快速提升，向好趨勢(shì)日漸明朗。
　　3、統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2022年收入利潤(rùn)同比下行，2023Q1工業(yè)端仍有余波。
　　2022年醫(yī)藥制造業(yè)收入同比-1.6%，凈利潤(rùn)同比-31.8%，與2022年1-9月數(shù)據(jù)（收入同比-2.2%，利潤(rùn)同比-29.3%）相比，Q4單季度收入下滑趨勢(shì)放緩而利潤(rùn)收緊加劇。我們認(rèn)為2022全年醫(yī)藥制造業(yè)整體收入利潤(rùn)呈現(xiàn)下滑來(lái)自2021年部分板塊在公眾衛(wèi)生健康因素下持續(xù)高景氣導(dǎo)致基數(shù)較高，同時(shí)2022年階段性需求下行壓制部分企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展，帶量采購(gòu)、醫(yī)保談判也壓縮了部分藥品企業(yè)的盈利空間。而利潤(rùn)總額同比下滑幅度大于收入下滑幅度是由于2021年呈現(xiàn)高景氣的板塊在2022年規(guī)模效應(yīng)減弱，利潤(rùn)率隨之下行。2023Q1醫(yī)藥制造業(yè)收入同比-3.3%，凈利潤(rùn)同比-19.9%。國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生宏觀環(huán)境在不同時(shí)期影響了處方藥放量、擇期手術(shù)開(kāi)展、檢測(cè)產(chǎn)品需求及供應(yīng)鏈穩(wěn)定等。
　　4、2023Q1公募醫(yī)藥倉(cāng)位環(huán)比下降，非醫(yī)藥主動(dòng)型基金低配，CXO配置最重，中藥、化學(xué)制劑、流通熱度較高。
　　 2023Q1，全基金的醫(yī)藥倉(cāng)位10.94%，環(huán)比-0.01個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥基金的醫(yī)藥倉(cāng)位91.5%，環(huán)比+0.07個(gè)百分點(diǎn)；非醫(yī)藥主動(dòng)基金醫(yī)藥倉(cāng)位6.45%，環(huán)比-0.14個(gè)百分點(diǎn)。A股醫(yī)藥市值占比8.07%，環(huán)比-0.42個(gè)百分點(diǎn).我們認(rèn)為：2023Q1，A股醫(yī)藥市值占比環(huán)比下降，反映了醫(yī)藥股價(jià)層面跑輸全行業(yè)，尤其是在AI行情持續(xù)演繹吸引市場(chǎng)的關(guān)注重心的情況下，醫(yī)藥板塊被抽水承壓下，倉(cāng)位環(huán)比略有下降。全基金與非醫(yī)藥主動(dòng)型基金的醫(yī)藥倉(cāng)位雖有環(huán)比下降但降幅明顯更小，體現(xiàn)了對(duì)于醫(yī)藥的主動(dòng)配置意愿可能有所提升，主要來(lái)自于醫(yī)藥內(nèi)部在“創(chuàng)回歸”“泛復(fù)蘇”“漲水位”“強(qiáng)自主”里的輪動(dòng)演繹，包括PEG+變化的前期低關(guān)注度的中小市值修復(fù)，和政策助力或政策預(yù)期下的中藥和國(guó)企改革行情等。
　　 2023Q1，全基金、非醫(yī)藥主動(dòng)型基金、醫(yī)藥基金分別超配醫(yī)藥2.87、-1.62、83.4個(gè)百分點(diǎn)。全基金持續(xù)超配醫(yī)藥，環(huán)比進(jìn)一步增加，2006年以來(lái)倉(cāng)位歷史分位達(dá)到37.2%，但遠(yuǎn)未達(dá)到2020Q2大幅超配狀態(tài)。非醫(yī)藥主動(dòng)型基金仍然低配醫(yī)藥，環(huán)比進(jìn)一步改善，與2022Q1低配水平相當(dāng)，2006年以來(lái)倉(cāng)位歷史分位僅為7.2%，后續(xù)仍有充分增配空間。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）控費(fèi)政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）細(xì)分領(lǐng)域樣本選擇可能導(dǎo)致結(jié)論存在誤差。