投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年Q1營業(yè)收入9.1億元，同比增長38.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比增長73.6%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤2.9億元，同比增長60.3%。 業(yè)績符合預(yù)期，新活素正在快速增長。2023Q1公司營收和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)了高速增長，營收增長主要系公司核心產(chǎn)品新活素銷量增加所致，利潤增長主要系公司研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降，投資收益、公允價(jià)值變動收益同比增長共同影響所致，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長58.3%。2023年第一季度公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)3.0億元和2.9億元，相較去年同期增長1.3億元和1.1億元，同比增幅分別為73.6%和60.3%。2023第一季度公司毛利率和凈利率分別為95.6%和33.7%，同比均有所上升。 新活素市場潛在空間達(dá)2000-3000萬支，看好全年新活素持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)2021年Hua Wang等人發(fā)布的《Prevalence and Incidence of HeartFailure Among Urban Patients in China》數(shù)據(jù)，2017年中國25歲以上心衰患者人數(shù)約為1210萬人，心衰患者住院比例約28%，按照在住院次數(shù)占比情況，預(yù)計(jì)年住院次數(shù)為678萬人次?？紤]到2017年至2022年中國65歲以上人群占比提升約30%，假設(shè)發(fā)病率和再住院次數(shù)不變，22年住院人次應(yīng)約900萬人次。以2017年數(shù)據(jù)測算，假設(shè)住院患者中，慢性患者急性發(fā)作或新發(fā)急性患者人數(shù)占比85%，濕暖患者占比約90%，按照平均每次住院用藥4-5支測算，預(yù)計(jì)新活素使用需求為2076-2595萬支，以22年新活素銷量616萬支測算，滲透率僅為24%-30%。根據(jù)公司經(jīng)營指引，23年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)收入35億元，同比增加37.3%，公司第一季度新活素銷量增長顯著，我們看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。 盈利預(yù)測與估值。考慮到2023年第一季度公司新活素實(shí)現(xiàn)快速放量，我們維持此前對公司收入和利潤高增速的預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.0/13.1/17.0億元，對應(yīng)增速170.0%/31.0%/29.8%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為15/11/9倍，維持公司“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保談判價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
