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公司2022年收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+1.7%/-48.8%，2023Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-12.6%/-23.5%，22Q4以來(lái)經(jīng)營(yíng)短期承壓，主要系疫情防控及放開(kāi)后的大面積感染影響，后續(xù)修復(fù)可期。公司C端自有品牌提速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率顯著改善；B端核心器件業(yè)務(wù)收入高增，持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶；車(chē)載光學(xué)定點(diǎn)陸續(xù)落地，第二增長(zhǎng)曲線漸晰。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.32/0.51/0.69元。
　　▍經(jīng)營(yíng)短期承壓，拐點(diǎn)向上在即。公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入25.41億元，同比+1.7%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-48.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比-47.9%；23Q1實(shí)現(xiàn)收入4.59億元，同比-12.6%，歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比-23.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.11億元，同比轉(zhuǎn)虧。22Q4受疫情嚴(yán)管控及后續(xù)放開(kāi)后的大面積感染影響，公司經(jīng)營(yíng)短期承壓；23Q1收入下滑主要系子公司進(jìn)一步聚焦自有品牌建設(shè)，小米ODM業(yè)務(wù)收入同比下降53%所致。隨著疫情影響逐漸退散，我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)B端業(yè)務(wù)將迎顯著修復(fù)，核心器件及C端自主品牌有望維持高速增長(zhǎng)，車(chē)載光學(xué)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)則將貢獻(xiàn)新成長(zhǎng)曲線。
　　▍加碼費(fèi)用投放，疫后復(fù)蘇背景下盈利能力修復(fù)可期。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.6%，同比-1.3pcts，主要系B端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率35.4%，同比+2.8pcts，主要系C端自主品牌收入占比提高，推升綜合毛利率。23Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.1%/9.2%/13.8%，分別同比+2.6pcts/-1.2pcts/+3.4pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用加碼投放主要系C端聚焦自有品牌布局，加強(qiáng)投入；研發(fā)費(fèi)用同比提升主要系公司在車(chē)載光學(xué)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)加碼投入。23Q1最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.0%，同比-0.4pct。隨著C端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，B端業(yè)務(wù)受益疫后修復(fù)，預(yù)計(jì)盈利能力將持續(xù)改善。
　　▍核心器件延續(xù)高增，C端自主品牌強(qiáng)化。公司堅(jiān)持“核心技術(shù)+核心器件+應(yīng)用場(chǎng)景”的戰(zhàn)略定力，B/C兩端發(fā)力布局：1）B端業(yè)務(wù)修復(fù)彈性較高，影院放映服務(wù)方面，片源供給、上映節(jié)奏迎來(lái)復(fù)蘇，影院市場(chǎng)逐步回暖，23Q1公司影院放映業(yè)務(wù)收入同比+11%；專(zhuān)業(yè)顯示業(yè)務(wù)方面，公司加強(qiáng)與核心客戶戰(zhàn)略合作，Q1收入同比+22%，其中海外專(zhuān)顯快速拓展，收入同比+75%；2）C端業(yè)務(wù)，峰米科技進(jìn)一步聚焦自有品牌建設(shè)，自有品牌收入同比基本持平，占峰米科技收入比例提升至70%以上。公司家用產(chǎn)品背靠獨(dú)有ALPD技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，成長(zhǎng)性優(yōu)于行業(yè)。
　　▍車(chē)載光學(xué)漸露崢嶸，收獲期漸行漸近。公司以ALPD激光顯示技術(shù)為基，積極拓展下游應(yīng)用場(chǎng)景，前瞻布局車(chē)顯、AR、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，機(jī)器人業(yè)務(wù)與美的達(dá)成戰(zhàn)略合作，為其發(fā)布的首代家庭服務(wù)機(jī)器人提供投影解決方案；車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)持續(xù)突破，2022年9月以來(lái)定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將圍繞車(chē)頂天幕、智能激光大燈、車(chē)窗透明顯示、娛樂(lè)大屏、AR-HUD等產(chǎn)品形態(tài)深化布局，成長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)年內(nèi)以客戶拓展為主，費(fèi)用端頭投放或相對(duì)積極，有望在2024年迎來(lái)收獲期，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：DMD芯片供給緊張；公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司新品研發(fā)和推廣不及預(yù)期。
　　▍投資建議：家用投影市場(chǎng)高速發(fā)展，ALPD激光解決方案前景廣闊。公司作為激光顯示龍頭，B端技術(shù)壁壘穩(wěn)固，核心器件保持高增；C端聚焦自主品牌布局，成長(zhǎng)性優(yōu)于行業(yè)；前瞻布局車(chē)載光學(xué)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，收獲期漸行漸近，打開(kāi)遠(yuǎn)期空間。考慮2023年公司車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)費(fèi)用端投放或相對(duì)積極，2024年有望迎來(lái)收獲期，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.32/0.51/0.69元（原2023/24年預(yù)測(cè)為0.33/0.50元）。