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2023Q1江河集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收34.19億元，同增3.99%，歸母凈利潤1.64億元，同增76.37%，主要系2022Q1交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生浮虧所致。公司BIPV業(yè)務(wù)在穩(wěn)步推進(jìn)，傳統(tǒng)幕墻訂單有所下滑，內(nèi)裝業(yè)務(wù)訂單回暖?？紤]到公司建筑裝飾業(yè)務(wù)在手訂單充裕，客戶風(fēng)險(xiǎn)得以有效控制，同時(shí)BIPV訂單有望加速釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入增速回正，業(yè)績持續(xù)增長。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收34.19億元，同增3.99%，營收規(guī)模同比增速自去年Q2以來首次轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤1.64億元，同增76.37%，扣非歸母凈利潤1.45億元，同增10.19%，扣非前業(yè)績?cè)鏊倜黠@快于扣非后，主要源于2022Q1公司交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生4408萬元浮虧，導(dǎo)致扣非前業(yè)績基數(shù)相對(duì)較低。
　　▍毛利率穩(wěn)增，信用減值損失沖回同比增多。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率16.74%，同增0.03pct。期間費(fèi)用率為12.97%，同降0.28pct，主要系利息費(fèi)用減少而利息收入增加所致，拆分來看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.5%/7.42%/2.68%/1.37%，同比+0.14/0.2/ -0.31/-0.42pct。資產(chǎn)+信用減值損失率為-0.75%，同減0.24pct。歸母凈利率為4.78%，同增2pcts。
　　▍經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出幅度收窄，付現(xiàn)比下降幅度較大。2023Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出10.5億元，同比少流出8.64億元，主要系本期公司兌付到期票據(jù)同比減少所致，具體來看，公司收現(xiàn)比為124.79%，同增1.71pcts，付現(xiàn)比為158.62%，同減26.75pcts。截至期末，公司應(yīng)收票據(jù)及賬款額為109.21億元，較期初減少6.48億元。
　　▍Q1BIPV業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，傳統(tǒng)幕墻訂單有所下滑，內(nèi)裝業(yè)務(wù)訂單回暖。2023Q1公司累計(jì)中標(biāo)金額48.98億元，同減18.96%。其中承接BIPV項(xiàng)目8485萬元，光伏業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司子公司江河光伏在湖北浠水投建的BIPV異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地項(xiàng)目將于今年投產(chǎn)，屆時(shí)可通過異型光伏組件業(yè)務(wù)與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，在滿足自身承接的光伏建筑項(xiàng)目需要的同時(shí)加大對(duì)外銷售，從產(chǎn)品路線打造新的利潤增長點(diǎn)；此外，公司幕墻業(yè)務(wù)中標(biāo)額30.23億元，同減30.44%，內(nèi)裝業(yè)務(wù)中標(biāo)額18.75億元，同比增長10.42%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；人工成本增加；機(jī)場建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為0.69/0.95/1.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE10/7.3/6.2x。橫向角度，采用PE整體估值法，選取森特股份、杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、精工鋼構(gòu)以及隆基綠能為可比公司，可比公司基于Wind一致預(yù)期的2023年平均PE為17.7x，考慮到公司建筑裝飾業(yè)務(wù)在手訂單充裕，客戶風(fēng)險(xiǎn)得以有效控制，同時(shí)BIPV訂單有望加速釋放，給予公司17xPE，對(duì)應(yīng)市值133億元；縱向角度，考慮公司2021年出現(xiàn)業(yè)績虧損，取2019M3-2023M3的歷史PB平均值為1x左右，對(duì)應(yīng)2023年市值72億元。綜合考慮，我們認(rèn)為公司2023年合理市值為110億元，對(duì)應(yīng)14xPE，維持目標(biāo)價(jià)10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。