>> 國泰君安-中國醬油行業(yè)深度研究系列報告一：健康浪潮起，高端醬油興-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1352KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,徐洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：健康化浪潮逐步興起將催化高端醬油行業(yè)加速續(xù)放量，同時基于高端醬油品牌壁壘深厚以及龍頭自下而上發(fā)力，我們判斷未來市場份額將加速向頭部集中，建議增持千禾味業(yè)、中炬高新及海天味業(yè)；
他山之石：1980年開始老齡化率持續(xù)提升帶動日本醬油朝健康方向迎來4次升級，同時驅(qū)動噸價持續(xù)提升。從20世紀80年代開始，隨著日本邁入人口老齡化社會且老齡化率持續(xù)提升，日本醬油行業(yè)結(jié)構(gòu)升級轟轟烈烈展開，整體呈現(xiàn)出“傳統(tǒng)醬油→低鹽醬油→丸大豆醬油→有機醬油→鮮榨醬油”的變遷過程，同時結(jié)構(gòu)升級推動下日本醬油噸價2000-2020年20年間噸價累計提升40pct；
健康風潮催化中國醬油高端進程提速，預(yù)計2022-2025年高端醬油規(guī)模CAGR有望達到11%。中長期看在消費場景逐步復蘇的背景下，考慮到城鎮(zhèn)化率及人均可支配收入的持續(xù)提升，我們判斷消費升級仍將為大勢所趨，疊加老齡化率的加深，我們判斷未來中國醬油產(chǎn)業(yè)將沿著健康化的路徑升級：一方面減鹽醬油陸續(xù)推出，另一方面少添加防腐劑、提鮮劑的產(chǎn)品持續(xù)問世；短期來看，2022年10月食品添加劑事件之后醬油健康化發(fā)展趨勢顯著加速，同時考慮到健康升級醬油的單價高于普通產(chǎn)品，因此我們判斷高端醬油（單價在8元以上/500ml）細分賽道景氣度將持續(xù)提升。從數(shù)據(jù)上看，2014-2022年我國高端醬油細分行業(yè)8年銷售額CAGR達到10%，在醬油整體當中的占比從25pct持續(xù)提升至29pct。展望未來，我們判斷到2025年高端醬油行業(yè)規(guī)模有望達到389億，2022-2025年CAGR預(yù)計將達到11%。
海天資源邊際傾斜，千禾逐步勢起，未來高端醬油將呈現(xiàn)“一超多強”格局?；谄放菩?yīng)更為顯著，2022年我國高端醬油呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，CR5達到83%，顯著高于醬油行業(yè)整體CR538%的水平。展望中長期，隨著2022年開始海天將資源邊際傾斜于0添加等高端產(chǎn)品，在強大渠道力的加持下，我們看好海天在高端醬油領(lǐng)域市占率的進一步提升；同時在醬油健康化升級趨勢加速背景下，千禾勢能有望逐步釋放，伴隨著向空白區(qū)域/渠道擴張力度的加速，我們看好千禾味業(yè)在自下而上做大行業(yè)空間的同時實現(xiàn)市占率反哺。整體而言，我們判斷中長期看高端醬油賽道將呈現(xiàn)一超多強的競爭格局。
風險提示：消費力持續(xù)疲軟從而對行業(yè)升級形成阻力；原材料價格異常上漲；食品安全風險等
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