>> 國泰君安-化妝品板塊2022年報及2023一季報總結(jié)：深蹲蓄力，關(guān)注邊際改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 2044KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，閆清徽，楊柳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：2022全年化妝品龍頭仍實現(xiàn)較快增長，23Q1因消費力較弱板塊整體承壓，建議聚焦確定性標(biāo)的并從邊際變化中尋找彈性。建議增持：1）重點推薦中短期業(yè)績確定性強，且品牌勢能處于邊際上行階段的標(biāo)的珀萊雅、巨子生物、丸美股份；2）受益功效護膚紅利，近期存在人事、組織的邊際變化，后續(xù)業(yè)績具備較大彈性的貝泰妮、華熙生物、魯商發(fā)展；3）估值較低、存在邊際改善預(yù)期的上海家化、水羊股份、美麗田園醫(yī)療健康、青松股份、拉芳家化、嘉亨家化等。受益標(biāo)的：上美股份。
2022全年化妝品零售額同比-4.5%，23Q1社零口徑呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，但線上渠道壓力明顯。2022年受疫情影響，限額以上化妝品零售額同比-4.5%，低于社零增速4.3pct，受疫情及消費力較弱影響。2023Q1限額以上化妝品零售額同比+5.9%，略高于社零增速，我們預(yù)計在線下場景恢復(fù)的拉動下行業(yè)略有復(fù)蘇，但線上預(yù)計因流量紅利趨緩、過往大促導(dǎo)致消費者手中庫存擠壓等原因壓力明顯，抖音維持快速增長、貨架類電商GMV下滑較明顯，對品牌商渠道增量造成影響。
2022板塊營收同比+4%、利潤下滑；23Q1板塊營收進一步降速，利潤有所改善。2022年化妝品板塊實現(xiàn)收入、歸母凈利潤422億元、31億元，同比+4%、-9%，2022頭部品牌商公司受益行業(yè)競爭格局優(yōu)化及線上渠道結(jié)構(gòu)性紅利下，板塊收入端增速顯著好于社零增速。23Q1板塊收入、歸母凈利潤同比+0.1%、+14%，收入端主要受到代工、代運營環(huán)節(jié)拖累，但品牌商分化加劇，管理能力突出疊加大單品放量的珀萊雅以及邊際改善的丸美增速較快；利潤端在頭部公司高增及維穩(wěn)、水羊股份、上海家化等品牌商改善的拉動下實現(xiàn)增長。
2023Q1化妝品公司基金持倉比例下降，主因行業(yè)進入淡季、且線上銷售表現(xiàn)較弱，頭部公司外資持股穩(wěn)定。基金于22Q4加倉化妝品，但于23Q1大幅流出，持倉比例下降4.23pct至2.74%，主要由于22Q4包含化妝品銷售旺季“雙十一”，但進入到23Q1，化妝品因22年線上銷售受損較小相應(yīng)彈性較弱，疊加行業(yè)線上大盤較弱。貝泰妮、珀萊雅、華熙生物基金持股比例較高，截至2023Q1末分別為6.40%/7.16%/5.32%，此外丸美股份基金持倉比例有所提升。外資持股方面，持續(xù)驗證優(yōu)質(zhì)業(yè)績的珀萊雅滬（深）股通持股比例持續(xù)提升至23.91%，板塊平均外資持股比例整體微升0.13pct至2.69%。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下行；品牌端競爭加劇；新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。
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