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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)總結(jié)：芒果超媒發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)，1）公司2022實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入137億元，同比下降10.8%；歸母凈利潤(rùn)18.2億元，同比下降13.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.9億元，同比下降22.9%。2）2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6億，同比下降2.2%。歸母凈利潤(rùn)5.5億，同比上漲7.4%。
　　一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和基數(shù)問(wèn)題，業(yè)績(jī)同比有所回升。23Q1業(yè)績(jī)上漲的主要原因：1）由于去年疫情的反復(fù)所導(dǎo)致的基數(shù)較低以及疫情退去和經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇，帶動(dòng)了內(nèi)容生產(chǎn)的效率。2）內(nèi)容方面，截止到2023年4月25日，芒果TV一季度熱門(mén)綜藝《大偵探第八季》累計(jì)播放量達(dá)51.4億，超大偵探5-7同期播放量；三月首播的《聲生不息·寶島季》累計(jì)播放量已達(dá)19.2億，同樣超去年同期《聲生不息》港樂(lè)季的播放量。
　　芒果TV業(yè)務(wù)因廣告承壓，但會(huì)員規(guī)模再創(chuàng)新高。公司核心主營(yíng)業(yè)務(wù)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.2億，同比下降7.5%。
　　廣告業(yè)務(wù)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.9億元，同比下降26.8%，同比降幅較之上半年有所收窄。面對(duì)行業(yè)不確定性，芒果TV升級(jí)聯(lián)合招商機(jī)制，從單平臺(tái)的內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)為雙平臺(tái)、多圈層、全鏈路的立體營(yíng)銷(xiāo)體系，為廣告主提供更高價(jià)值、更具競(jìng)爭(zhēng)力的綜合營(yíng)銷(xiāo)方案。同時(shí)，公司創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)策略，上線超級(jí)秀、裸眼3D秀等廣告新形式，下半年新拓展非貼片類廣告品牌32個(gè)，實(shí)現(xiàn)非貼片硬廣增收。
　　會(huì)員業(yè)務(wù)，2022年公司會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)39.2億元，同比增長(zhǎng)6.2%%。2022年末有效會(huì)員數(shù)達(dá)5916萬(wàn)，相比去年提高了約900萬(wàn)。
　　運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.1億元，同比增長(zhǎng)18.4%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭。省外業(yè)務(wù)方面，依托與三大運(yùn)營(yíng)商，尤其是與中國(guó)移動(dòng)的戰(zhàn)略合作，持續(xù)深化大屏業(yè)務(wù)全國(guó)布局，加大內(nèi)容創(chuàng)新等領(lǐng)域的深度合作，提高內(nèi)容觸達(dá)率。省內(nèi)業(yè)務(wù)方面，試點(diǎn)“芒果大電視會(huì)員”統(tǒng)一計(jì)費(fèi)模式，穩(wěn)步提升增值收入；強(qiáng)化內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，打造湖南IPTV“快樂(lè)看”“芒頭條”，有效促進(jìn)用戶點(diǎn)播，提升用戶粘性。
　　自制綜藝地位依舊超群，自制影視專注品質(zhì)和創(chuàng)新。公司基于自身強(qiáng)大內(nèi)容制作團(tuán)隊(duì)，堅(jiān)持鎖定核心生產(chǎn)要素，打造高門(mén)檻長(zhǎng)視頻平臺(tái)。截至2022年底，芒果TV共擁有24個(gè)節(jié)目制作團(tuán)隊(duì)，領(lǐng)先打造了全行業(yè)極具競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)價(jià)值的自制綜藝體系，是最大的頭部綜藝制作機(jī)構(gòu)。劇集方面，公司現(xiàn)有25個(gè)影視制作團(tuán)隊(duì)和34家“新芒計(jì)劃”戰(zhàn)略工作室，依托芒果生態(tài)，積極開(kāi)展臺(tái)網(wǎng)融合創(chuàng)新；同時(shí)，公司構(gòu)建了國(guó)內(nèi)視頻行業(yè)領(lǐng)先的“智能中臺(tái)矩陣”，在內(nèi)容、技術(shù)、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)形成標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)同，以此構(gòu)建流程高效、要素激活、敏捷運(yùn)營(yíng)、賦能管理的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，更好解放內(nèi)容團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)力，使其專注于品質(zhì)與創(chuàng)新。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.28元、1.54元、1.71元，對(duì)應(yīng)的PE為27倍、22倍、20倍?？紤]到公司有豐富的經(jīng)典IP儲(chǔ)備以及持續(xù)推出優(yōu)秀影視綜藝作品的能力、未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)廣告業(yè)務(wù)負(fù)面影響逐步消退、小芒電商等新興業(yè)務(wù)步入正軌，我們維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、小芒電商發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。