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一季度雖然公司面臨較大的宏觀壓力，但依靠零售廣告、AI廣告技術(shù)、短視頻等轉(zhuǎn)型的持續(xù)拉動(dòng)，公司在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一年的收入逆風(fēng)后重回正增長(zhǎng)，并針對(duì)二季度給出相對(duì)較為積極的收入指引。同時(shí)在成本維度，公司再次下調(diào)30億美元的opex指引，顯示公司降本增效的決心。戰(zhàn)略層面，經(jīng)過(guò)前期梳理，公司將繼續(xù)聚焦在短視頻、AI技術(shù)等領(lǐng)域，對(duì)于元宇宙，公司將進(jìn)一步升級(jí)VR硬件，以期能夠帶來(lái)更為廣泛的市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為，隨著下半年宏觀逆風(fēng)的改善、公司短視頻等業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及利潤(rùn)的持續(xù)釋放，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)基本確立，疊加聯(lián)儲(chǔ)潛在的政策轉(zhuǎn)向，公司股價(jià)仍持續(xù)值得期待。
　　▍業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入重回正增長(zhǎng)，二季度有望加速。本季度公司收入286億美元（同比+3%，扣除外匯影響+6%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25%（同比-6pcts），凈利潤(rùn)57億美元（-24%）。公司FoA收入283億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)112億美元。RL（虛擬現(xiàn)實(shí)等）收入3.4億美元，營(yíng)業(yè)虧損39.9億美元，主要反映在員工費(fèi)用、新硬件研發(fā)費(fèi)用的投入上。用戶層面，本季度公司全矩陣用戶DAU 30.2億（+5%），MAU 38.1億（+5%），人均收入7.59美元。雖然考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性仍將持續(xù)，但考慮到前期較低的基數(shù)以及部分需求的增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2Q23季度公司收入295-320億美元（中樞+7%）（其中外匯帶來(lái)的損失大約1%）；對(duì)于2023年，公司預(yù)計(jì)總支出860-900億美元，下修30億美元，資本開(kāi)支預(yù)計(jì)300-330億美元保持不變。
　　▍在線廣告：電商與海外需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，新產(chǎn)品與技術(shù)加速導(dǎo)入。一季度公司整體用戶延續(xù)正增長(zhǎng)趨勢(shì)，廣告曝光量同比增長(zhǎng)26%，廣告單價(jià)下滑17%。流量層面，除Reels的時(shí)長(zhǎng)持續(xù)增長(zhǎng)外，單日的視頻轉(zhuǎn)發(fā)次數(shù)超過(guò)20億次，在過(guò)去6個(gè)月中增長(zhǎng)一倍多。貨幣化層面，在AI的帶動(dòng)下，Reels的變現(xiàn)效率持續(xù)提升，Reels在Instagram和Facebook中的貨幣化效率環(huán)比分別提升30%、40%，就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致實(shí)現(xiàn)中性，之后爭(zhēng)取在保持需求的同時(shí)實(shí)現(xiàn)Reels的盈利增長(zhǎng)。AI加持的廣告系統(tǒng)“Advantage+”正在持續(xù)賦能多個(gè)領(lǐng)域，消費(fèi)等廣告主的需求有所改善，同時(shí)部分中國(guó)廠商出海廣告的投放，亦對(duì)公司廣告業(yè)務(wù)帶來(lái)正向支撐。
　　▍創(chuàng)新業(yè)務(wù)：Metaverse研發(fā)更加聚焦代際創(chuàng)新，AI賦能內(nèi)容推送。一季度Metaverse相關(guān)的RL業(yè)務(wù)收入3.4億美元，營(yíng)業(yè)虧損達(dá)39.9億美元，主要由于硬件研發(fā)，裁員重組的成本支出等因素所致。后續(xù)來(lái)看，MR生態(tài)處于早期階段但具有潛力，同時(shí)公司的研發(fā)方向?qū)⒏泳劢褂布a(chǎn)品的代際升級(jí)，Quest3后續(xù)值得關(guān)注。VR生態(tài)系統(tǒng)也持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)已經(jīng)有超過(guò)10億的avatar（虛擬角色），超過(guò)一半的用戶在線時(shí)長(zhǎng)超過(guò)1小時(shí)，并且年收入2500萬(wàn)美元的APP數(shù)量較去年增長(zhǎng)1倍。雖然遠(yuǎn)期而言，公司稱元宇宙的虧損仍將擴(kuò)大，但相較此前而言，其投入的方向性更加明確。后續(xù)隨著相關(guān)人員的優(yōu)化，效率將逐步改善。AI領(lǐng)域，公司擁有LLaMa、Segment Anything等大模型，并且公司預(yù)計(jì)上述語(yǔ)言模型在開(kāi)源基礎(chǔ)上，將更好服務(wù)類似短視頻的推薦和生成，根據(jù)公司披露，已有40%的Reels內(nèi)容、20%的整體內(nèi)容由AI推薦，帶動(dòng)Instagram的時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)24%。AI的產(chǎn)生將持續(xù)提供公司的貨幣化與內(nèi)容推送效率。
　　▍中期展望：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，關(guān)注短視頻等業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期空間。經(jīng)過(guò)此前大幅度的人員優(yōu)化與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)對(duì)其改進(jìn)方向基本認(rèn)可。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在社交領(lǐng)域積累的稟賦仍然具備深厚壁壘，目前海外短視頻的競(jìng)爭(zhēng)格局相較此前有所改進(jìn)，對(duì)Reels而言壓力減弱，而參考中國(guó)短視頻市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，Reels作為公司的新成長(zhǎng)曲線，料將是公司打開(kāi)天花板的重要方向。短視頻之外，公司亦探索IM等領(lǐng)域的變現(xiàn)機(jī)遇，例如基于社交關(guān)系的點(diǎn)擊廣告（click-to-messagingads）年化run rate約100億美元，社交領(lǐng)域廣告主越來(lái)越多地加入到WhatsApp商業(yè)平臺(tái)，廣告主環(huán)比增長(zhǎng)約40%。從估值維度來(lái)看，雖然公司股價(jià)已大幅上漲，但從中期來(lái)看，公司利潤(rùn)的提升仍有空間，且未來(lái)1-2年，Reels將逐步帶來(lái)額外收入彈性，疊加下半年聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)的改善，公司中期的投資價(jià)值依舊值得關(guān)注。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致廣告主縮減開(kāi)支的風(fēng)險(xiǎn)；GDPR、反壟斷等監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)；iOS隱私政策影響廣告收入的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)組織架構(gòu)調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)品上線導(dǎo)致平臺(tái)用戶流失風(fēng)險(xiǎn)；Oculus、Reels等項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；元宇宙賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：一季報(bào)顯示出公司自身轉(zhuǎn)型的成效以及自身業(yè)績(jī)的韌性，同時(shí)降本增效顯著提升了市場(chǎng)對(duì)公司利潤(rùn)改善的預(yù)期。從中長(zhǎng)期視角下，視頻化與在線廣告技術(shù)的調(diào)整，將支撐公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、用戶的增長(zhǎng)等均是公司股價(jià)上行的支撐力量。綜合考慮公司的業(yè)績(jī)指引，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為1240/1384/1547億美元（原預(yù)測(cè)1217/1353/1518億美元）、凈利潤(rùn)為282/331/389億美元（原預(yù)測(cè)255/321/388億美元），當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年的PE估值為19/16/14倍，中長(zhǎng)期配置價(jià)值較為