>> 申萬宏源-賽輪輪胎(601058)業(yè)績符合預期，銷量及盈利持續(xù)恢復，看好液體黃金成為公司核心競爭力之一-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
718KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：1）2022年實現(xiàn)收入219.02億元（YoY+21.7%），歸母凈利潤13.32億元（YoY+1.4%），扣非歸母凈利潤13.35億元（YoY+11.9%），業(yè)績符合預期，其中22Q4收入51.84億元（YoY+9.1%，QoQ-16.7%），歸母凈利潤2.67億元（YoY-14.1%，QoQ-23.7%），扣非歸母凈利潤2.54億元（YoY+3.1%，QoQ-33.5%）。2）23Q1實現(xiàn)收入53.71億元（YoY+10.4%，QoQ+3.6%），歸母凈利潤3.55億元（YoY+10.3%，QoQ+32.9%），扣非歸母凈利潤3.67億元（YoY+23.05%，QoQ+44.6%），業(yè)績符合預期。
2022年公司輪胎銷量基本持平，盈利能力受原料價格波動，以及部分費用影響略有下行。2022年在面臨地緣政治沖突、美元加息等因素影響，中國半鋼需求整體下滑4%，全鋼下降25.8%，但公司全年輪胎銷量基本持平，2022年公司輪胎產銷量分別為4321萬條（YoY-4.8%）、4390萬條（YoY+0.7%），其中國內全鋼仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢，海外隨著柬埔寨的逐步放量，銷量也有所提升，2022年公司完成柬埔寨900萬條半鋼的產能建設與爬坡，實際達產量約400萬條。原料端，22年部分原料價格有所提升，公司22年天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線采購價分別波動+5%、+16%、-6%、+24%，但由于非公路占比提升以及海外工廠產能占比提升，整體毛利率同比微降0.45pct至18.42%。費用端，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率整體下滑0.44pct，從金額方面來看，主要為液體黃金推廣及研發(fā)相關的銷售費用、研發(fā)費用的增長，但由于遠期結售匯的虧損，帶動凈利潤率同比下滑0.94pct至6.52%。
22Q4海外持續(xù)去庫影響輪胎產銷量，毛利率逐步回升。受運價快速下跌影響，海上及港口庫存在22Q3快速轉換成經銷商庫存，因此下半年海外面臨高庫存的壓力，使得海外工廠訂單及開工率有所下行。22Q4公司輪胎產銷量分別約1011萬條（YoY-16%，QoQ-1.2%）、936萬條（YoY-8%，QoQ-23%），其中主要為全鋼胎見頂下行，半鋼胎Q4處于恢復當中，影響Q4收入。原料端，公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總體采購價格同比增長14.70%，環(huán)比下降1.52%，且高盈利的非公路輪胎占比有所提升，因此毛利率環(huán)比微增0.54pct至20.32%。費用端，銷售費用、管理費用、財務費用有所提升，主要由于液體黃金推廣、年底人員薪資發(fā)放、匯兌損失，整體影響凈利潤率環(huán)比下行0.53pct至5.63%。
23Q1內需旺盛，海外半鋼去庫接近尾聲，產銷量及盈利能力逐步恢復。Q1海外半鋼去庫接近尾聲，全鋼陸續(xù)恢復當中，此外，國內春節(jié)之后需求旺盛，企業(yè)開工率較高，部分規(guī)格型號面臨缺貨的情況。截至23Q1末，國內輪胎行業(yè)開工率半鋼胎約73%、全鋼胎約65%，為一年以來新高，代表國內需求良好。公司23Q1輪胎產銷量分別約1152萬條（YoY+3%，QoQ+14%）、1154萬條（YoY+5%，QoQ+23%）。毛利率環(huán)比改善，23Q1公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總體采購價格同比下降6.95%，環(huán)比下降5.68%，此外內銷于3月逐步實現(xiàn)盈利，帶動毛利率環(huán)比提升0.54pct至20.32%。費用端，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用環(huán)比有所下行，整體帶動凈利潤率環(huán)比提升1.24pct至6.87%。存貨逐步消化，在建工程貢獻未來增長。截至23Q1末，公司存貨約39.2億元，較年初下滑約2.3億元，在建工程較年初增長8000多萬元，主要來自柬埔寨工廠全鋼、半鋼項目建設，以及越南三期和濰坊工廠項目建設，以及2023年柬埔寨貢獻900萬條半鋼產能以及80-90萬條全鋼產能。
液體黃金輪胎持續(xù)發(fā)力推廣和銷售，有望成為抗衡國際一二線品牌的核心競爭力。公司液體黃金輪胎歷經30多次的試車測試，得到下游客戶及卡友的認可，在新能源車及燃油車都有優(yōu)異表現(xiàn)。公司專為北美乘用電動汽車研發(fā)的“ERANGE|EV”產品，經美國權威檢測機構史密斯實驗室測試，相比國際一線品牌，其干地制動距離縮短5%，滾動阻力降低15%，續(xù)航里程增加7%，可全方位滿足電動汽車對輪胎的性能需求。2023年2月，公司在國內線下門店推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，可覆蓋目前市場中高端主流車型，公司統(tǒng)一全國零售價，于國際一二線品牌價差明顯縮窄，得到了市場的積極反響。隨著國際及國內市場的推進，有望打開長期成長空間。
盈利預測與投資評級：考慮海外訂單處于回升當中，全鋼還未到達正常水平，且公司越南三期產能建設略有滯后，因此下調2023-2024年盈利預測，新增2025年盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤約18.5、25.4（原預測22.6、31.7億元）、30.9億元，對應PE約17、12、10倍，參考可比公司玲瓏輪胎、通用股份23年Wind一致預期PE約26倍，維持“買入”評級。
風險提示：海外需求不及預期；產能擴張不及預期，原材料大漲影響盈利能力
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