>> 信達(dá)證券-賽輪輪胎(601058)咬定青山不放松，任爾東西南北風(fēng)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張燕生,洪英東 |
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事件：近日，賽輪輪胎發(fā)布ummary] 2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.02億元，同比增長(zhǎng)21.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比增長(zhǎng)1.43%；實(shí)現(xiàn)輪胎銷量4390.30萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)0.65%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.71億元，同比增長(zhǎng)10.44%，環(huán)比增長(zhǎng)3.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)10.32%，環(huán)比增長(zhǎng)32.94%；實(shí)現(xiàn)輪胎銷量1153.86萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)4.89%，環(huán)比增長(zhǎng)23.29%。
點(diǎn)評(píng)：
全球化布局帶來(lái)顯著優(yōu)勢(shì)，助力公司化解行業(yè)性不利，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。（1）公司是首家在海外建廠并最早擁有兩個(gè)海外規(guī)?；a(chǎn)基地的中國(guó)輪胎企業(yè)，2022年海外工廠建設(shè)又取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為公司后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2022年公司柬埔寨工廠年產(chǎn)900萬(wàn)條半鋼胎項(xiàng)目正式投入運(yùn)營(yíng)，柬埔寨工廠年產(chǎn)165萬(wàn)條全鋼胎項(xiàng)目全線貫通；越南三期項(xiàng)目中年產(chǎn)5萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目已基本建設(shè)完成。（2）越南工廠低雙反稅率，柬埔寨工廠零雙反稅率，使得公司具有較大優(yōu)勢(shì)。公司在2022年面臨海運(yùn)波動(dòng)、海外經(jīng)銷商去庫(kù)存、原材料成本提升等行業(yè)性不利情況，仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正向增長(zhǎng)，并在2023Q1進(jìn)一步提升盈利水平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利的同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。
2023年輪胎行業(yè)有望企穩(wěn)向好，創(chuàng)造有利發(fā)展空間。（1）美國(guó)市場(chǎng)方面，美國(guó)輪胎制造商協(xié)會(huì)（USTMA）2月底公布了對(duì)美國(guó)2023年輪胎出貨量的預(yù)測(cè)，USTMA預(yù)計(jì)2023年美國(guó)輪胎出貨量將達(dá)到3.342億條，同比增加0.7%，其中半鋼胎配套市場(chǎng)同比增加2.3%，半鋼胎替換市場(chǎng)同比增加1.0%。（2）中國(guó)市場(chǎng)方面，隨著疫情緩和，一季度我國(guó)輪胎開工率、物流景氣指數(shù)、重卡銷量等多指標(biāo)回暖。此外，2022年6月，山東省工業(yè)和信息化廳發(fā)布《2022年山東省利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出工作方案》，除特殊品種外，年產(chǎn)能120萬(wàn)條以下的全鋼子午胎、500萬(wàn)條以下的半鋼子午胎企業(yè)全部整合退出。這標(biāo)志著山東省輪胎行業(yè)新一輪整改正式開始，本輪產(chǎn)能退出政策界定明確，政策力度加碼大，也有望為營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)帶來(lái)更大助力。（3）海運(yùn)方面，2022年隨著全球多國(guó)逐步放開管控措施，船舶準(zhǔn)班率和周轉(zhuǎn)效率大幅回升，各國(guó)碼頭擁堵情況持續(xù)緩解，海運(yùn)費(fèi)已降至接近2020年價(jià)格上漲前水平。
液體黃金輪胎推廣力度不斷加強(qiáng)，多項(xiàng)測(cè)試力證其優(yōu)異性能。（1）在性能方面，公司液體黃金輪胎自2021年第四季度全球首發(fā)以來(lái)，經(jīng)西班牙IDIADA、德國(guó)TüV、美國(guó)史密斯實(shí)驗(yàn)室等多個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)驗(yàn)證及多次實(shí)車測(cè)試，其優(yōu)異的節(jié)油性、舒適性、操控性、耐磨性等指標(biāo)受到駕駛?cè)藛T的廣泛好評(píng)和認(rèn)可。公司推出的液體黃金乘用車輪胎可以達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)AA級(jí)；液體黃金卡客車輪胎可以達(dá)到中橡協(xié)《輪胎標(biāo)簽分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》3A級(jí)。（2）在產(chǎn)能方面，2022年6月，益凱新材料的6萬(wàn)噸EVE膠已完成空負(fù)荷試車，2022Q3開始為公司液體黃金輪胎貢獻(xiàn)增量，助力公司豐富液體黃金產(chǎn)品線。（3）在產(chǎn)品方面，公司液體黃金產(chǎn)品已涵蓋主要輪胎品種，全鋼胎、半鋼胎和特種輪胎都有產(chǎn)品推出，且型號(hào)不斷完善，2023年2月推出液體黃金乘用車新品輪胎已經(jīng)覆蓋全球主流中高端車型。（4）在市場(chǎng)方面，賽輪液體黃金輪胎已登陸中、美、歐、日等輪胎/汽車大國(guó)實(shí)現(xiàn)亮相或銷售，已開辟線上、線下全渠道的銷售，可提供個(gè)性化輪胎定制服務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到260.25億元、297.92億元、329.76億元，同比增長(zhǎng)18.8%、14.5%、10.7%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為18.74億元、26.98億元、34.62億元，同比增長(zhǎng)40.7%、44.0%、28.3%，2023-2025年攤薄EPS分別達(dá)到0.61元、0.88元和1.13元。
估值與目標(biāo)價(jià)：我們認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展到提升產(chǎn)品性能和品牌價(jià)值的高端化發(fā)展階段時(shí)，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等或?qū)⒂兴黾?，或?huì)減損當(dāng)期凈利潤(rùn)，但對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有益，此時(shí)若仍以傳統(tǒng)的凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行PE法估值，或會(huì)對(duì)市值產(chǎn)生負(fù)面影響。為了更直觀比較各公司獲取訂單、創(chuàng)造產(chǎn)品附加值的能力，我們采用市值毛利倍數(shù)法進(jìn)行估值?？杀裙臼兄得稊?shù)（市值/毛利TTM）的平均值為13.75，中位值為11.61，賽輪輪胎僅為7.32倍。我們給予公司2023年市值毛利倍數(shù)為10倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值499億元，目標(biāo)價(jià)16.28元，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期2、橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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