>> 國海證券-賽輪輪胎(601058)三季報點(diǎn)評：三季度營收增長，壓力下業(yè)績彰顯韌性-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 922KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2022年10月30日，賽輪輪胎發(fā)布三季度業(yè)績公告：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.18億元，同比+26.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元，同比+6.24%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.81億元，同比+14.14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.29%，同比減少1.09個百分點(diǎn)。銷售毛利率17.99%，同比減少2.24個百分點(diǎn)；銷售凈利率6.80%，同比減少0.87個百分點(diǎn)。
2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.25億元，同比+35.52%，環(huán)比+35.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比+17.17%，環(huán)比-10.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.82億元，同比+40.75%，環(huán)比-4.74%；凈資產(chǎn)收益率為3.03%，同比增加0.08個百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.49個百分點(diǎn)。銷售毛利率為17.55%，同比增加0.21個百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.77個百分點(diǎn)；銷售凈利率為6.16%，同比減少0.50個百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.21個百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
三季度營收大幅增長，海外市場去庫存壓力下表現(xiàn)出色
三季度營收環(huán)比增長，歸母凈利潤環(huán)比下降。輪胎銷量為1218萬條，環(huán)比+7.24%；單胎均價為473元/條，環(huán)比+5.08%。三季度中國和東南亞海運(yùn)費(fèi)快速下行，美國經(jīng)銷商持續(xù)去庫存，在此背景下，公司銷售端仍然表現(xiàn)不俗，彰顯公司韌性。
展望四季度，我們認(rèn)為輪胎行業(yè)的整體需求有望緩慢復(fù)蘇，隨著海外市場海運(yùn)費(fèi)接近底部，去庫存周期有望結(jié)束，國內(nèi)半鋼市場零售端預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。隨著海運(yùn)費(fèi)價格的回落，預(yù)計(jì)中國出口至美國以外其他地區(qū)的銷量也有所增加。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，建設(shè)越南及柬埔寨項(xiàng)目
2022年10月30日，公司發(fā)布公告，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募資金額不超過20.09億元，其中14.09億元用于建設(shè)越南年產(chǎn)300萬套半鋼胎、100萬套全鋼胎和5萬噸非公路輪胎項(xiàng)目，6億元用于建設(shè)柬埔寨900萬套半鋼胎項(xiàng)目。柬埔寨目前未受到美國雙反影響，該部分產(chǎn)能投產(chǎn)，有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品競爭力，擴(kuò)大公司盈利空間。
規(guī)劃董家口項(xiàng)目，發(fā)揮“液體黃金”輪胎和工程胎兩大優(yōu)勢
公司規(guī)劃的董家口項(xiàng)目，包括3000萬套高性能子午胎和15萬噸非公路輪胎，以及20萬噸功能性新材料。其中功能性新材料，主要使用液體黃金材料進(jìn)行密煉。液體黃金輪胎使用白炭黑+橡膠體系，采用濕法煉膠技術(shù)，可打破輪胎“魔鬼三角”限制，液體黃金商用車胎系列產(chǎn)品經(jīng)歐洲專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)測試、認(rèn)證，標(biāo)簽等級均達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)的ABA級，可實(shí)現(xiàn)滾阻A（最高等級），濕滑B，噪音A（最高等級），綜合性能達(dá)到世界領(lǐng)先水平。
公司是山東省巨型工程子午胎與新材料應(yīng)用工程研究中心，同時還承建了巨型工程子午胎與新材料應(yīng)用國家地方聯(lián)合工程研究中心等科研平臺。董家口規(guī)劃的非公路輪胎產(chǎn)能，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢。
海運(yùn)費(fèi)回到歷史低位，有利于提高經(jīng)銷商拿貨積極性
當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)大幅回落，已回到歷史低位，截至2022年10月28日，中國至美西的海運(yùn)費(fèi)為2546美元/FEU,比六月底-72.31%；中國至歐洲海運(yùn)費(fèi)為5148美元/FEU，比六月底-51.63%；中國至美東海運(yùn)費(fèi)為5796美元，比六月底-50.81%。泰國至美西的運(yùn)費(fèi)為2000美元/FEU，比六月底-69.70%；泰國至美東的海運(yùn)費(fèi)為5900美元/FEU，比六月底-56.30%；泰國至歐洲海運(yùn)費(fèi)為4250美元/FEU，比六月底61.01%。海運(yùn)費(fèi)回落到底部，經(jīng)銷商拿貨積極性提高，有利于海外市場需求恢復(fù)。
原材料價格下滑，后期利潤空間擴(kuò)大
2022Q3，輪胎原材料價格指數(shù)均值為163.14，環(huán)比-5.80%。有較為明顯的回落，考慮輪胎公司庫存影響，該部分下跌會反映到四季度成本當(dāng)中，有望提高公司利潤空間。
盈利預(yù)測和投資評級
考慮疫情影響及海外去庫存影響，我們下調(diào)本次盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為15.46、20.14、26.64億元，對應(yīng)PE為18、14、11倍，考慮公司“液體黃金”技術(shù)突破有望帶來盈利增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
液體黃金輪胎推廣不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、疫情影響全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)大幅上漲、主要原材料價格波動風(fēng)險、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險等。
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