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投資要點(diǎn)：公司公布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.18億元，同比增長26.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公的凈利潤10.65億元，同比增長6.24%，每股收益0.35元。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.25億元，同比增長35.52%，環(huán)比增長10.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.50億元，同比增長17.17%，環(huán)比下滑10.91%。
　　三季度銷量實(shí)現(xiàn)較快增長，業(yè)績保持穩(wěn)定。公司是國內(nèi)輪胎領(lǐng)軍企業(yè)之一，產(chǎn)品包括全鋼線子午輪胎、半鋼子午線輪胎和非公論輪胎，廣泛應(yīng)用于轎車、客車、貨車、載重汽車、特種車輛等。今年前三季度，公司輪胎產(chǎn)銷量分別為3310.03和3454.39萬條，同比分別下滑0.73和增長3.22%。其中第三季度公司輪胎產(chǎn)銷分別為1022.9萬條和1218.25萬條，產(chǎn)量同比增長6.80%，銷量同比增長12.44%。下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下滑壓力，輪胎的海外市場需求下行，經(jīng)銷商持續(xù)去庫存。在此情況下，三季度公司銷量實(shí)現(xiàn)逆市增長，保障了公司業(yè)績的增長。價(jià)格方面，前三季度公司輪胎銷售均價(jià)443.03元/條，同比上漲24.76%，其中三季度均價(jià)474.93元/條，同比增長24.20%，環(huán)比增長5.58%。銷售價(jià)格的提升主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善以及原材料價(jià)格上漲的推動(dòng)。在量價(jià)齊升的帶動(dòng)下，三季度公司收入實(shí)現(xiàn)收入62.25億元，同比增長35.52%，環(huán)比增長10.56%。
　　從盈利能力上來看，2022年前三季度公司綜合毛利率17.99%，同比小幅下降2.24個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度毛利率17.55%，同比提升0.21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.77個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司期間費(fèi)用率9.57%，同比下降2.19個(gè)百分點(diǎn)。今年以來公司主要原材料天然橡膠、合成橡膠、炭黑和鋼絲簾線價(jià)格總體均呈上漲態(tài)勢。其中第三季度主要原材料總體價(jià)格同比增長11.22%，環(huán)比下降0.97%。受此影響，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤10.65億元，同比增長6.24%，其中三季度凈利潤3.50億元，同比增長17.17%，環(huán)比下滑10.91%。
　　海運(yùn)費(fèi)與原材料成本下行，后期盈利有望上行。2020年下半年以來，在疫情對海運(yùn)物流沖擊以及全球貨幣寬松等因素推動(dòng)下，輪胎企業(yè)的原材料成本和海運(yùn)成本大幅提升，對盈利能力形成壓制，輪胎企業(yè)毛利率普遍下滑。今年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，全球貨幣政策不斷收緊，大宗商品價(jià)格開始逐步下行。三季度公司原材料價(jià)格已開始回落，未來有望繼續(xù)下行。此外下半年以來海運(yùn)費(fèi)快速下行，目前已回落至歷史低位。隨著原材料成本和海運(yùn)費(fèi)的下行，未來公司盈利能力有望上行。
　　海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能增長助力業(yè)績持續(xù)增長。近年來，公司在越南、柬埔寨等地建設(shè)通多個(gè)生產(chǎn)基地，通過海外產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了全球市場份額的提升與業(yè)績的快速增長。在美國雙反的背景下，公司在東南亞的生產(chǎn)基地優(yōu)勢顯著。未來公司的產(chǎn)能仍將繼續(xù)提升，推動(dòng)未來業(yè)績增長。近期公司公告，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)方式債募集資金，用于越南年產(chǎn)300萬套半鋼子午線輪胎、100萬套全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎項(xiàng)目及柬埔寨年產(chǎn)900萬套半鋼子午線輪胎項(xiàng)目，加速布局海外項(xiàng)目，推動(dòng)海外產(chǎn)能的擴(kuò)張。此外，公司在青島、東營、濰坊等地均建有多個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目，未來產(chǎn)能產(chǎn)有較大的提升空間。
　　近年來在成本優(yōu)勢的推動(dòng)下，我國輪胎企業(yè)的全球市場份額不斷提升，市占率從02年的5%提升至目前的17%。隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)的逐步崛起，汽車出口快速增長，有望帶動(dòng)國產(chǎn)輪胎市場的進(jìn)一步提升。公司未來國內(nèi)外產(chǎn)能有較大的擴(kuò)張，規(guī)模與成本優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，有望助力業(yè)績的持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)公司2022、2023年EPS為0.50元和0.76元，以11月14日收盤價(jià)9.26元計(jì)算，PE分別為18.43倍和12.18倍。公司估值合理，考慮到公司的行業(yè)地位，給予公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原料價(jià)格大幅上漲、政策變化