>> 浙商證券-賽輪輪胎(601058)年報(bào)及一季度點(diǎn)評(píng)報(bào)告：產(chǎn)品盈利環(huán)比持續(xù)改善，非公路+液體黃金助力成長(zhǎng)-230503
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2023/5/4 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李輝 |
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1）公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入219.02億元，同比增長(zhǎng)21.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比增長(zhǎng)1.43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為13.35億元，同比增長(zhǎng)11.86%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入51.84億元，同比增長(zhǎng)9.06%，環(huán)比下降15.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比下降14.07%，環(huán)比下降23.72%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2）公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入53.71億元，同比增長(zhǎng)10.44%，環(huán)比增長(zhǎng)3.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)10.32%，環(huán)比增長(zhǎng)32.94%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)原材料價(jià)格低位運(yùn)行，產(chǎn)品毛利率環(huán)比持續(xù)改善
22年公司在面臨國(guó)內(nèi)輪胎需求收縮、海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)、海外經(jīng)銷(xiāo)商階段性去庫(kù)存情況下，依然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.02億元，同比增長(zhǎng)21.69%，營(yíng)業(yè)收入連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。產(chǎn)銷(xiāo)量及單胎銷(xiāo)售價(jià)格層面，公司22年實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量4320.78萬(wàn)條，同比下降4.82%，銷(xiāo)量4390.3萬(wàn)條，同比增加0.65%。單胎均價(jià)459.11元，同比+24.45%。我們認(rèn)為公司單胎銷(xiāo)售均價(jià)同比提升主要?dú)w因于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，受海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)影響，22年下半年海外經(jīng)銷(xiāo)商半鋼胎階段性去庫(kù)，導(dǎo)致22年全年半鋼胎銷(xiāo)量不及預(yù)期，全鋼胎占比相對(duì)有所提升；此外公司非公路輪胎需求旺盛，公司非公路新產(chǎn)能放量提升公司單胎銷(xiāo)售價(jià)格。2）產(chǎn)品價(jià)格方面，原材料及能源價(jià)格上漲帶動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)上漲，22年公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、蒸汽等采購(gòu)價(jià)格分別同比+4.75%/+16.21%/+24.32%/+12.81%。毛利率方面，公司2022年毛利率18.42%，同比下降0.45 PCT。我們認(rèn)為毛利率下降主要?dú)w因于原材料及能源成本的上升。公司22年銷(xiāo)售凈利率為6.52%，同比下降0.94 PCT。主要系公司銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用增加所致，22年公司銷(xiāo)售/研發(fā)費(fèi)用較21年增加1.6億元、1.4億元。
公司23Q1單季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.55億元，同環(huán)比分別提升10.32%、32.94%。產(chǎn)銷(xiāo)量及單胎銷(xiāo)售價(jià)格層面，公司23Q1實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量1151.92萬(wàn)條（同比+3.25%，環(huán)比+13.97%），銷(xiāo)量1153.86萬(wàn)條（同比+4.89%，環(huán)比+23.29%），單胎均價(jià)438.3元（同比+9.4%，環(huán)比-15.5%），我們認(rèn)為公司單胎價(jià)格環(huán)比下降主要系海外經(jīng)銷(xiāo)商半鋼胎庫(kù)存逐漸去化，公司半鋼胎銷(xiāo)售占比環(huán)比提升。毛利率方面，公司23Q1毛利率為20.32%，同比+3.3 PCT，環(huán)比+0.54 PCT，公司毛利率自22Q4以來(lái)連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比改善，主要受原材料價(jià)格下降所致，23Q1公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線(xiàn)四項(xiàng)主要原材料總體采購(gòu)價(jià)格同比下降6.95%，環(huán)比下降5.68%。23Q1公司銷(xiāo)售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增加0.78億元、0.63億元、0.65億元，此外公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益影響公司0.23億元利潤(rùn)。公司存貨周轉(zhuǎn)率1.06，同比改善。
非公路輪胎需求盈利雙高，新產(chǎn)能放量增厚公司利潤(rùn)公司22年底非公路產(chǎn)能12.46萬(wàn)噸，公司此前公告，擬在董家口建設(shè)15萬(wàn)噸非公路輪胎，同時(shí)擬投資8.33億元對(duì)青島工廠(chǎng)非公路輪胎項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)改造并調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將非公路輪胎中49寸以下的規(guī)格調(diào)整為49寸以上（含49寸）的規(guī)格，上述項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，至2025年公司非公路產(chǎn)能有望增加至32萬(wàn)噸。非公路輪胎需求旺盛，盈利高于其他輪胎產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)青島非公路項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，有望實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入13.15億元，實(shí)現(xiàn)年凈利潤(rùn)3.12億元，產(chǎn)品凈利率超過(guò)20%。高盈利非公路輪胎新產(chǎn)能放量有望進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
“液體黃金”輪胎持續(xù)推廣，公司品牌力及盈利能力有望雙提升公司液體黃金胎性能優(yōu)異，其中乘用胎達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)AA級(jí)；卡客車(chē)胎達(dá)到中橡協(xié)《輪胎標(biāo)簽分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》3A級(jí)。公司持續(xù)加大液體黃金胎推廣力度，一方面借助新康眾供應(yīng)鏈，上線(xiàn)天貓官方旗艦店，通過(guò)線(xiàn)上平臺(tái)，為用戶(hù)提供個(gè)性化輪胎定制服務(wù)。另一方面23年2月以來(lái)，公司開(kāi)始在國(guó)內(nèi)線(xiàn)下門(mén)店推出液體黃金乘用車(chē)輪胎新品，探索線(xiàn)上線(xiàn)下全域營(yíng)銷(xiāo)模式。我們認(rèn)為公司有望憑借液體黃金優(yōu)秀的產(chǎn)品性能以及良好的營(yíng)銷(xiāo)推廣，助力公司品牌力以及盈利能力的提升。
盈利預(yù)測(cè)和估值
海外經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)逐漸去化，公司海外基地新產(chǎn)能有望持續(xù)放量，我們看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23-25年公司凈利潤(rùn)18.40/24.05/29.57億元，EPS分別為0.60/0.79/0.97元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.10/13.08/10.64倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；貿(mào)易摩擦加?。粎R兌風(fēng)險(xiǎn)等
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