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出版板塊性價(jià)比依然突出，頭部公司逆勢(shì)增長(zhǎng)。受益于GPT產(chǎn)品應(yīng)用端超預(yù)期，傳媒行業(yè)在23年迎來(lái)估值修復(fù)。截止4月28日，申萬(wàn)傳媒一級(jí)行業(yè)整體漲幅達(dá)到48%，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，出版行業(yè)估值仍具有性價(jià)比，在板塊內(nèi)二級(jí)分類中處于低位,教育出版行業(yè)敏感性分析下23PE在14~15x區(qū)間。過(guò)去三年受疫情壓制，行業(yè)增速顯著放緩，邊際來(lái)看，雖然行業(yè)在23Q1依然是-6.55%的下降，但是主要出版上市公司實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。出版和發(fā)行業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)較好復(fù)蘇，出版反映渠道上新需求，中國(guó)出版、中國(guó)科傳、讀者傳媒、長(zhǎng)江傳媒增長(zhǎng)顯著。發(fā)行業(yè)務(wù)隨著線下和物流復(fù)蘇，收入恢復(fù)增長(zhǎng)，受到消費(fèi)力壓制和行業(yè)折扣率提升，價(jià)格段依然有壓力，毛利率有所下降。
　　大模型技術(shù)逐步落地，出版資源價(jià)值突出。近期開源的1.2萬(wàn)token的大模型產(chǎn)品，圖書、ArXiv（知名論文網(wǎng)站）都是其中重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。同時(shí)《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》明確要求提供者應(yīng)當(dāng)對(duì)預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)、優(yōu)化訓(xùn)練數(shù)據(jù)來(lái)源的合法性負(fù)責(zé)。出版公司在版權(quán)管理、數(shù)字化資源上具有豐富的儲(chǔ)備。出版公司數(shù)據(jù)資源豐富。其中中國(guó)科傳擁有大量期刊論文，以及自建的專業(yè)學(xué)科知識(shí)庫(kù)，22年數(shù)據(jù)知識(shí)服務(wù)收入2042萬(wàn)元，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，變現(xiàn)順暢。
　　AI+教育海外加速融合，教育出版公司發(fā)揮渠道價(jià)值。海外GPT已經(jīng)接入多鄰國(guó)、可汗學(xué)院等產(chǎn)品。黨的二十大報(bào)告首次把教育、科技、人才進(jìn)行“三位一體”統(tǒng)籌安排、一體部署，并首次將“推進(jìn)教育數(shù)字化”寫入報(bào)告，明確了教育數(shù)字化未來(lái)發(fā)展的行動(dòng)綱領(lǐng)。教育出版公司為當(dāng)?shù)亟滩陌l(fā)行的主要渠道，承接當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字教育資源建設(shè)，各出版社積極擁抱新興技術(shù)，推出學(xué)科網(wǎng)、粵教祥云、大象等教育平臺(tái)產(chǎn)品，通過(guò)AI個(gè)性化技術(shù)，將積累的教材、課程、試卷資源整合，針對(duì)性提升教師教學(xué)和學(xué)生學(xué)習(xí)效率。
　　國(guó)企改革大趨勢(shì)，國(guó)企出版效率有望進(jìn)一步提升。23年3月3日國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，其中ROE和經(jīng)濟(jì)增加值率是重要指標(biāo)。對(duì)比A股上市的1287家國(guó)企中，出版公司整體排名在前50%，部分公司在300名左右。國(guó)企出版公司有望通過(guò)加大股東回報(bào)和提升經(jīng)營(yíng)效率兩方面實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的回饋。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　出版公司在渠道、內(nèi)容、數(shù)據(jù)資源積累豐富，大模型產(chǎn)品持續(xù)落地，有望深度挖掘產(chǎn)品價(jià)值。從兩條主線來(lái)看，一方面大模型訓(xùn)練需要優(yōu)質(zhì)且合法的數(shù)據(jù)資源，出版公司版權(quán)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，建議關(guān)注中國(guó)科傳(601858，未評(píng)級(jí))、中國(guó)出版(601949，未評(píng)級(jí))、中文在線(300364，未評(píng)級(jí))等。隨著國(guó)內(nèi)大語(yǔ)言模型在國(guó)內(nèi)的逐步成熟，多模態(tài)能力持續(xù)擴(kuò)展，我們整體看好AI在教育的應(yīng)用落地。從各類別公司來(lái)看，出版類公司建議關(guān)注讀者傳媒(603999，未評(píng)級(jí))、長(zhǎng)江傳媒(600757，未評(píng)級(jí))、鳳凰傳媒(601928，未評(píng)級(jí))、南方傳媒(601900，未評(píng)級(jí))、中南傳媒(601098，未評(píng)級(jí))、世紀(jì)天鴻(300654，未評(píng)級(jí))、新華文軒(601811，未評(píng)級(jí))、浙版?zhèn)髅?601921，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　可選消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期；AIGC落地速度慢于預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果；國(guó)企改革落地速度不及預(yù)期；