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公司1Q23營(yíng)收同比下滑4%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑51%。公司1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47億元(YoY -4%)，歸母凈利潤(rùn)0.35億元(YoY -51%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.21億元(YoY -69%)。公司整體銷售毛利率下降-4.36pct至34.64%，銷售凈利率同比下降6.92pct至7.13%，期間費(fèi)用率同比上升4.5pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-1.15pct、+0.04pct、+4.81pct和+0.93pct。
　　高毛利產(chǎn)品銷售收入下降，研發(fā)投入加大拖累一季度業(yè)績(jī)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比變動(dòng)的原因主要系：1）受下游客戶需求影響，高毛利產(chǎn)品銷售收入同比下降；2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入金額8,691.87萬元，同比增長(zhǎng)37.59%；3）公司CMP拋光液、清洗液業(yè)務(wù)及半導(dǎo)體顯示材料業(yè)務(wù)銷售規(guī)模雖同比增長(zhǎng)但尚未盈利，且半導(dǎo)體先進(jìn)封裝材料等新項(xiàng)目處于孵化階段，一定程度地影響了歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)水平。
　　拋光墊下游客戶主動(dòng)去庫存，拋光液、清洗液持續(xù)放量。公司是CMP材料國(guó)產(chǎn)核心供應(yīng)商，是國(guó)內(nèi)唯一一家具有拋光墊核心技術(shù)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)，CMP產(chǎn)品包含拋光墊、拋光液、清洗液等。消費(fèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域從去年第二、三季度開始下游需求持續(xù)弱化，半導(dǎo)體行業(yè)庫存達(dá)到歷史較高水平，下游客戶端進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)電子景氣度回升，客戶端庫存狀況改善，公司CMP拋光墊產(chǎn)品的銷售規(guī)模有望逐漸恢復(fù)并持續(xù)增長(zhǎng)；拋光液、清洗液產(chǎn)品銷售持續(xù)放量，1Q23銷售收入同比大幅增長(zhǎng)1245.84%。
　　半導(dǎo)體顯示材料同比增長(zhǎng)85.11%，先進(jìn)封裝材料積極驗(yàn)證。一季度黃色聚酰亞胺漿料YPI、光敏聚酰亞胺PSPI實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)85.11%，新產(chǎn)品驗(yàn)證按計(jì)劃推進(jìn)。伴隨國(guó)內(nèi)主要面板廠柔性O(shè)LED產(chǎn)線建設(shè)基本完成，公司PI業(yè)務(wù)即將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。先進(jìn)封裝材料方面，產(chǎn)品開發(fā)、驗(yàn)證進(jìn)度符合預(yù)期，臨時(shí)鍵合膠客戶驗(yàn)證接近尾聲，量產(chǎn)產(chǎn)品導(dǎo)入工作正在進(jìn)行中；封裝光刻膠客戶驗(yàn)證持續(xù)進(jìn)行。此外，2022年公司打印復(fù)印通用耗材業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入近22億元，盈利能力同比顯著增長(zhǎng)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收同比增長(zhǎng)17.8%/22.1%/16.7%至32.07/39.16/45.68億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.2%/35.7%/28.5%至5.23/7.10/9.13億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為47.7/35.1/27.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。