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事件概述
　　公司發(fā)布2023年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.21億元，同比+7.3%；歸母凈利潤5.69億元，同比+7.3%。
　　收入業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　分析判斷:
　　23Q1中高檔酒保持中高個位數(shù)增長，全國化策略持續(xù)推進(jìn)
　　分產(chǎn)品來看，中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入16.70/2.36億元，分別同比+6.0%/+13.2%，我們認(rèn)為中高檔酒在23Q1行業(yè)恢復(fù)期保持穩(wěn)定發(fā)展，沱牌大曲、T68等大眾消費(fèi)價格帶的普通酒恢復(fù)速度較快。分區(qū)域來看，省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入4.83/14.23億元，分別同比-6.7%/+12.4%；23Q1末經(jīng)銷商數(shù)量2285家，環(huán)比22年末增加127家，我們認(rèn)為省外招商仍在持續(xù)。大本營市場收入同比下滑我們預(yù)計主因去年同期基數(shù)較高，疊加23年以來公司多次提價意圖在大本營市場打造價格標(biāo)桿，短期收入略有下滑；省外持續(xù)推進(jìn)“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”的策略，收入穩(wěn)定增長。
　　合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)翻倍增長，凈利率基本保持穩(wěn)定
　　23Q1合同負(fù)債7.97億元，同比+103.6%，我們預(yù)計主因3月21日，營銷公司發(fā)布“關(guān)于調(diào)整品味舍得終端售價的通知”，經(jīng)銷商存在未來公司提升出廠價的預(yù)期因此提前打款導(dǎo)致。23Q1銷售收現(xiàn)22.36億元，同比+23.0%，我們認(rèn)為主因預(yù)收款增加；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.28億元，同比-45.6%，我們認(rèn)為主因“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金“等支出項目增加導(dǎo)致。
　　23Q1毛利率78.4%，同比-2.5pct，主因單季度普通酒收入占比同比+0.7pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期波動導(dǎo)致。稅金及附加占營業(yè)總收入13.7%，同比-1.4pct。銷售費(fèi)用率19.3%，同比+0.8pct，我們預(yù)計主因公司投放春晚廣告、開瓶掃碼獎勵等營銷活動增加導(dǎo)致，根據(jù)公司官方公眾號的數(shù)據(jù)，兔年春節(jié)期間（除夕-元宵）全系列共計開瓶掃碼瓶數(shù)同比+116%，營銷活動對開瓶動銷有明顯促進(jìn)。管理費(fèi)用率8.1%，同比-2.4pct，我們認(rèn)為主因管理費(fèi)用略有縮減，費(fèi)效比提升。綜上，23Q1凈利率28.2%，同比-0.2pct，基本持平。
　　新品“藏品十年”定價千元，錨定品牌高端化目標(biāo)
　　4月9日公司于2023年經(jīng)銷商大會上發(fā)布新品“藏品十年”。品質(zhì)上，精選10年以上優(yōu)質(zhì)陳年基酒及15年以上調(diào)味酒，延續(xù)了“老酒”的高端化品質(zhì)和戰(zhàn)略。定位上，產(chǎn)品定價1499元/瓶，明確千元價格帶占位，產(chǎn)品矩陣?yán)^續(xù)向上延伸。運(yùn)營模式上，創(chuàng)新全國化平臺商模式，采取“廠家品牌授權(quán)+經(jīng)銷商股份制”合作的模式，以舍得品牌進(jìn)行身份背書，做到“統(tǒng)一管理、統(tǒng)一價格、統(tǒng)一推廣”三統(tǒng)一，分享“產(chǎn)品銷售利潤+年度經(jīng)營紅利”雙利潤。目標(biāo)上，公司計劃三年內(nèi)將藏品十年打造成銷售規(guī)模達(dá)10億級的大單品。延續(xù)“老酒”戰(zhàn)略+創(chuàng)新全國化平臺商模式+錨定品牌高端化目標(biāo)，我們看好公司中長期量價齊升，向百億邁進(jìn)。
　　投資建議
　　維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計23-25年營業(yè)總收入77.54/96.33/115.92億元；歸母凈利潤21.39/27.15/33.51億元；EPS 6.42/8.15/10.06元；2023年5月4日收盤價174元對應(yīng)PE分別27/21/17倍，維持“買入”評級。