>> 西部證券-汽車行業(yè)2023年中期策略報告：中國汽車的三大時刻-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 4045KB |
| 格式： |
pdf 共91頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉虹辰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論
中國汽車的三大時刻。2023年Q1，中國自主品牌乘用車銷量268.3萬輛，同比+5.5%，份額提升至52.2%，再創(chuàng)新高。合資品牌加入價格戰(zhàn)，但從實際效果上看，3月合資庫存系數(shù)仍高于2。上海車展開啟汽車行業(yè)新時代，標志中國汽車全面進入“HMOV時刻”，自主品牌加速向上。2023年Q1，中國超過日本成為全球第一大汽車出口國，特別是新能源車出口25萬輛，同比高增110%，占汽車出口量25%，并占汽車出口額44%，引領(lǐng)新三樣打造出口新增長極。比亞迪海外強勢擴張，ATTO 3霸榜多個國家銷冠，中國汽車迎來“卡羅拉時刻”，新能源車時代中國品牌有望復(fù)制豐田卡羅拉全球累銷五千萬。AI大模型加速汽車智能化賽點提前，優(yōu)化智能汽車交互、感知、決策，中國汽車進入“GPT時刻”，自主品牌引領(lǐng)城市NOA元年。
上海車展開啟新車周期，自主強大+品牌高端化+降價增配。特斯拉年初官降刷新底價，引領(lǐng)國內(nèi)新能源車企開啟“降價搶份額”；國六b政策切換在即，合資&地方政府聯(lián)動降價，加速庫存出清。1Q23國內(nèi)汽車銷量608萬輛，同比-7%，其中新能源汽車銷量159萬輛，同比+28%。EV市場結(jié)構(gòu)加速由“啞鈴型”轉(zhuǎn)向“紡錘型”，PHEV占比27%，同比增長7.4pcts。車系結(jié)構(gòu)重塑，自主品牌份額提升至52%；車企表現(xiàn)加速分化，比亞迪&特斯拉市占率接近50%。各品牌爆款潛力車型集中亮相上海車展，引領(lǐng)下半年車市全面復(fù)蘇；自主強大+品牌高端化+降價增配定義行業(yè)新趨勢。我們認為，國六b政策實施有望成為本輪價格戰(zhàn)結(jié)束時點，燃油車&合資價格難回歸，頭部新能源&自主引導(dǎo)行業(yè)整體定價。
特斯拉生產(chǎn)制造革命加速：一體化壓鑄+4680 CTC。1Q23特斯拉實現(xiàn)銷量42萬輛，同環(huán)比+36%/+4%。在以價換量策略影響下，特斯拉Q1營收233億美元，同環(huán)比+24%/-4%；毛利率18.3%，2021年以來首次降至20%以下，單車收入/毛利為4.5/0.8萬美元，同比-11%/-45%，造成產(chǎn)業(yè)鏈短期出現(xiàn)波動。長期來看，Model Q+改款Model 3+Cybertruck，新一輪產(chǎn)品周期全面開啟；墨西哥工廠加速向國產(chǎn)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，開啟北美特斯拉供應(yīng)商第二輪國產(chǎn)替代。特斯拉生產(chǎn)制造革命助力長期價值回歸：2023年，特斯拉全面導(dǎo)入前、后一體化壓鑄+4680 CTC+四門兩蓋、側(cè)圍，下一代成本有望降低50%。特斯拉引領(lǐng)壓鑄機設(shè)備進入9000T時代，自研Al-Si系免熱鋁合金材料，定義行業(yè)最佳選擇；新勢力&傳統(tǒng)車企加速跟進，新勢力趨向外包，傳統(tǒng)自主品牌趨向自制&外包并行；上游廠商搶先受益行業(yè)放量，壓鑄商-主機廠加速形成配套，預(yù)計龍頭廠商一體化壓鑄業(yè)務(wù)收入6年CAGR可達42%。
AI大模型加速汽車GPT，城市NOA年底百市落地。1Q23我們看到，1）車企端，理想將城市NOA內(nèi)測提前近三個季度、智能作為中期戰(zhàn)略，華為和理想將于23年年底落地45/100市城市NOA，騰勢N7搭載激光雷達和ORIN、云輦提升消費者對空懸認知，問界M9、極氪X等多款新車以AR-HUD為營銷亮點。2）技術(shù)端，文心一言等GPT賦能多模智能交互，AI算法加強感知、擺脫對高精地圖依賴，學界和業(yè)界多款大模型有望引發(fā)新一輪智駕技術(shù)革新。3）成本端，城市NOA車型下探至15萬元級。市場滲透提速+AI技術(shù)升級+價格下降，城市NOA年底落地百市，域控成為各級車型智能化高確定受益環(huán)節(jié)，激光雷達作為城市NOA之眼開啟元年，云輦有望提升空懸和魔毯認知，線控底盤千億賽道有望誕生平臺型Tier1。AI大模型加速汽車GPT+智能化賽點提前，智能座艙走向標配，關(guān)注AR-HUD/電子后視鏡/DMS環(huán)節(jié)。
商用車確定性復(fù)蘇，新能源車帶動汽車出口結(jié)構(gòu)升級。1）商用車復(fù)蘇：1Q23商用車銷量94萬輛（-yoy3%），3月，貨車銷量39萬輛（+qoq34%，+yoy17%），客車銷量4.5萬輛（+qoq35%，+yoy20%）。全年來看，我們認為，物流復(fù)蘇/基建發(fā)力有望帶動重卡復(fù)蘇，旅游復(fù)蘇/公交換新貢獻大中客增長。2）出口亮眼：汽車作為出口新三樣之一，1Q23出口額/量分別為1475億元和99萬輛，出口額+yoy97%高于出口量+yoy71%；1Q23，新能源車出口25萬輛（+yoy110%，占整體25%），新能源車出口648億元（占整體44%），燃油乘用車出口42萬輛（+yoy16%）。我們認為，中國新能源車領(lǐng)先海外一代，將帶動出口結(jié)構(gòu)升級，燃油車在競爭加劇下將加速出口，預(yù)計23年汽車出口400萬輛，其中新能源車135萬。
投資建議：1）特斯拉引領(lǐng)生產(chǎn)制造革命，產(chǎn)業(yè)鏈變革進入“墨西哥工廠加速向國內(nèi)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變”新階段，看好國內(nèi)供應(yīng)商全面出海，復(fù)刻上海工廠成功路徑，加速成長國際Tier1。推薦拓普集團，建議關(guān)注旭升集團、新泉股份、銀輪股份、愛柯迪。2）智能化賽點前移+GPT賦能，關(guān)注智能汽車賽道的滲透率和價值量雙升。推薦德賽西威，建議關(guān)注保隆科技、伯特利。3）整車，建議關(guān)注比亞迪、理想汽車。
風險提示：智能汽車發(fā)展不及預(yù)期；國產(chǎn)替代不及預(yù)期；技術(shù)路線改變風險；高端配置滲透率不及預(yù)期。
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