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美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率結(jié)束，但轉(zhuǎn)向降息時(shí)點(diǎn)仍不確定
　　 5月加息25BP后，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率結(jié)束。5月FOMC聲明中對(duì)未來貨幣政策前瞻指引的表述有明顯弱化，尤其是刪除了“額外政策緊縮可能是合適的”，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中也表達(dá)了鴿派觀點(diǎn)，但并未完全排除6月加息的可能性。我們認(rèn)為，5月份FOMC會(huì)議大概率是本輪加息周期的終點(diǎn)。
　　轉(zhuǎn)向降息時(shí)點(diǎn)仍不確定。目前來看，美國通脹水平回落仍有粘性，其政策框架中的核心指標(biāo)——核心PCE回落緩慢。根據(jù)此前我們的測(cè)算，年內(nèi)降息需滿足通脹回落至2.2%附近，這一條件較為苛刻。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在5月FOMC會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)中，仍對(duì)年內(nèi)降息態(tài)度持否定態(tài)度，但CME觀測(cè)器顯示市場對(duì)年末降息押注大幅增加。降息時(shí)點(diǎn)不確定性仍強(qiáng)。
　　警惕經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際放緩，增長預(yù)期差仍抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好
　　警惕疫情二次沖擊對(duì)市場主體信心的影響，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際放緩。根據(jù)發(fā)達(dá)國家數(shù)據(jù)顯示其在防疫放開4-6個(gè)月出現(xiàn)不同程度的二次沖擊，當(dāng)前距離防疫放開已過4個(gè)月，市場主體信心擔(dān)憂仍存，4月制造業(yè)PMI跌落榮枯線之下。服務(wù)業(yè)內(nèi)生修復(fù)仍然維持較高斜率，但商品需求與生產(chǎn)均有所放緩，Q2經(jīng)濟(jì)修復(fù)環(huán)比斜率仍值得密切關(guān)注。
　　PMI重回榮枯線之下，市場主體信心恐受疫情二次沖擊擔(dān)憂而走弱。4月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，防疫放開后首次跌破榮枯線。對(duì)于5月份疫情二次沖擊的擔(dān)憂，可能是市場主體信心走弱的重要原因。從不同規(guī)模的企業(yè)制造業(yè)PMI來看，各類型企業(yè)PMI均有不同程度回落，尤其是大型企業(yè)回落較多，且大中小企業(yè)PMI基本均處于49%左右，表明當(dāng)前市場主體信心仍需提振。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)各國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)存在偏差；國內(nèi)外政策收緊超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化；新冠疫情二次沖擊等。