>> 華安證券-策略專題：A股市場對業(yè)績超預(yù)期反應(yīng)的一些真相-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1024KB |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超 |
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一季報是業(yè)績超預(yù)期策略勝率最好時間窗口，消費風(fēng)格業(yè)績超預(yù)期更易獲得超額收益
我們所定義的“勝率”，即相比萬得全A指數(shù)，能夠獲得累計正超額收益的個股占整體樣本的比例。
一季報是配置業(yè)績超預(yù)期策略的最佳時間窗口，主要體現(xiàn)在兩方面：①各季報配置業(yè)績超預(yù)期策略時，一季報勝率是最高的；②不僅如此，相較其他報告期，一季報配置業(yè)績超預(yù)期的勝率隨時間衰減較少，業(yè)績超預(yù)期個股的相對收益可持續(xù)更久。
一季報配置業(yè)績超預(yù)期策略在消費風(fēng)格行業(yè)中勝率最高。一季報配置業(yè)績超預(yù)期策略，勝率前三行業(yè)為食品飲料（64.8%）、家電（58.8%）和醫(yī)藥（58.6%），是消費藍(lán)籌集中的行業(yè)。同時商貿(mào)（54.0%）排名第7，美容護(hù)理（52.2%）和農(nóng)牧（50.4%）排名也靠前，或意味著在一季報時A股市場更傾向于給與消費風(fēng)格更高的業(yè)績超預(yù)期定價。此外有所區(qū)別的是，A股市場對業(yè)績超預(yù)期的勝率偏好會隨著報告期有一定漂移，半年報高勝率方向轉(zhuǎn)為與居民出行相關(guān)的行業(yè)，而三季報行業(yè)則缺乏明顯共性。
A股對業(yè)績超預(yù)期定價有偏好，更青睞食品飲料和成長風(fēng)格
為了明確配置業(yè)績超預(yù)期策略能帶來多少期望超額收益，引入“賠率”概念，即在業(yè)績超預(yù)期區(qū)間中所對應(yīng)的較萬得全A的期望超額收益。
A股在定價業(yè)績超預(yù)期時的反應(yīng)有三個特征：①給予業(yè)績超預(yù)期個股超額收益，但對業(yè)績不及預(yù)期個股懲罰力度不明顯，遭下調(diào)個股在期望相對負(fù)收益的絕對值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遭上調(diào)個股期望相對正收益；②業(yè)績和超額收益聯(lián)動僅在凈利增速預(yù)期調(diào)整幅度-35%至45%時成強正相關(guān)，脫離這一區(qū)間后超額收益和業(yè)績之間明顯脫鉤；③業(yè)績超預(yù)期幅度越大并不意味著越多超額收益。凈利增速預(yù)期上調(diào)幅度大于45%時，期望超額收益和上調(diào)幅度不再正相關(guān)性，甚至期望相對收益可能為負(fù)。
A股對食品飲料和成長風(fēng)格的業(yè)績超預(yù)期給出更高賠率。若以公布業(yè)績后28天為截面，賠率前五行業(yè)為傳媒（3.2%）、計算機（3.0%）、有色金屬（2.9%）、食品飲料（2.8%）和通信（2.4%）。若以公布業(yè)績后60天為截面，賠率前五行業(yè)為食品飲料（5.5%）、電力設(shè)備（4.4%）、電子（3.8%）、國防軍工（3.6%）和傳媒（3.0%）。綜合看，高賠率行業(yè)除了食品飲料外，其他行業(yè)都屬于成長風(fēng)格，有色金屬賠率不穩(wěn)定可以剔除。
食品飲料和成長風(fēng)格高賠率均來自市場對其業(yè)績超預(yù)期的定價而非行業(yè)β。我們采取同行業(yè)中業(yè)績超預(yù)期和不及預(yù)期個股賠率做差的方式來檢驗賠率的來源。就28天和60天兩個截面而言，高賠率食品飲料和成長風(fēng)格中業(yè)績超預(yù)期和業(yè)績不及預(yù)期個股的期望賠率差均為正值，說明相對萬得全A的超額收益更多來對業(yè)績的定價。
當(dāng)下市場關(guān)注的主線在過去業(yè)績超預(yù)期行情中勝率和賠率如何？
當(dāng)前市場主要關(guān)注三條主線，經(jīng)濟復(fù)蘇中的消費和生產(chǎn)以及泛TMT行業(yè)。從勝率和賠率角度看：
?、傧M復(fù)蘇相關(guān)的食品飲料、美容護(hù)理、家用電器、紡織服飾、商貿(mào)零售和社會服務(wù)中，食品飲料勝率、賠率雙優(yōu)，家用電器勝率較高但賠率欠佳，其他行業(yè)勝率和賠率均不合意。
?、谏a(chǎn)復(fù)蘇相關(guān)的石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工和煤炭中，有色金屬的賠率較優(yōu)同時勝率也合意，基礎(chǔ)化工賠率較優(yōu)但勝率一般，其余不合意。
?、鄯篢MT的電子、計算機、通信和傳媒賠率均優(yōu)，但只有電子的勝率可以長期保持在較高水平。
風(fēng)險提示
歷史經(jīng)驗不能簡單復(fù)現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，統(tǒng)計存在誤差等
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