>> 華安證券-策略周報：內(nèi)預(yù)期改善、外偏好回升，繼續(xù)進攻復(fù)蘇與科技-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超 |
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主要觀點：
市場觀點：內(nèi)部增長預(yù)期改善、外部風(fēng)險偏好回升，繼續(xù)進攻復(fù)蘇與科技
4月第1周指數(shù)放量走強，TMT均延續(xù)強勢。展望4月第2周，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇以及宏觀政策預(yù)期有望逐步改善。一是一季度宏觀經(jīng)濟陸續(xù)公布，有可能高于當(dāng)前市場低預(yù)期；二是國常會要求“適時出臺務(wù)實管用的政策措施”，后續(xù)政策落地有望提振市場政策預(yù)期；三是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，5月FOMC會議加息預(yù)期逐步收斂。因此，繼續(xù)圍繞尚未被定價的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期差和TMT產(chǎn)業(yè)周期進行配置，關(guān)注三條主線：一是可選消費穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護理中的可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條，關(guān)注航空機場、酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國和AI商用雙輪驅(qū)動的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮下直接受益的TMT方向計算機、通信、傳媒，和擴散的電子。
美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險和美聯(lián)儲加息預(yù)期博弈加劇，但美國經(jīng)濟仍有韌性。美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險博弈增多，非制造業(yè)PMI快速下行，市場對美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂有所增加，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)顯示美國經(jīng)濟仍有韌性，預(yù)計市場風(fēng)險偏好小幅回升。
流動性總量穩(wěn)中有升、價格支撐增強。當(dāng)下長、短端利率表現(xiàn)極為分化，但后續(xù)經(jīng)濟支撐增強，資金缺口增大。流動性合理充裕背景下，長、短端利率兩者向上支撐都增強。信貸、政府債和企業(yè)債總量規(guī)模預(yù)計均上升，對3月社融數(shù)據(jù)支撐增強。微觀流動性仍在持續(xù)改善中。
關(guān)注增長預(yù)期差修復(fù)。Wind對Q1增速的一致預(yù)期僅4.1%，機構(gòu)投資者普遍對Q1增速偏悲觀。但我們認為，隨著時間推移，經(jīng)濟內(nèi)生逐步修復(fù)，最終數(shù)據(jù)有可能好于市場預(yù)期。關(guān)注后續(xù)4月18日將公布的一季度GDP增速等宏觀數(shù)據(jù)。4月7日國常會要求“要在深入調(diào)查研究基礎(chǔ)上……適時出臺務(wù)實管用的政策措施”，有助于提振當(dāng)前市場對于政策較低預(yù)期。
行業(yè)配置：繼續(xù)沿經(jīng)濟復(fù)蘇和泛TMT產(chǎn)業(yè)進行配置
4月中旬將公布的3月和一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將驗證經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏和斜率，在春節(jié)假期后被市場所忽視的經(jīng)濟復(fù)蘇或?qū)⒈辉俅味▋r。同時泛TMT產(chǎn)業(yè)浪潮仍將在“數(shù)字中國”和AI商用的雙輪驅(qū)動下繼續(xù)演繹。關(guān)注三條主線：
?、偈芤嬗诮?jīng)濟上行超預(yù)期可能性的可選消費和地產(chǎn)下游。當(dāng)前市場對經(jīng)濟修復(fù)尤其是消費的修復(fù)持悲觀態(tài)度，存在預(yù)期差。因此消費風(fēng)格值得配置，可選消費方向更優(yōu)，包括白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容和化妝品。隨著經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，并且超額儲蓄意愿降低，地產(chǎn)市場改善具備可持續(xù)性。因此看好受房產(chǎn)成交改善帶動的相關(guān)下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾。
?、谏形幢皇袌龆▋r但復(fù)蘇良好的出行鏈條。航班執(zhí)行數(shù)、地鐵客流量、重點旅游目的地接待游客數(shù)等指標均指向居民出行迎來充分復(fù)蘇。但自春節(jié)前反應(yīng)疫情防控放松的反彈行情之后，出行鏈條一直較為乏善可陳。隨著3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證復(fù)蘇節(jié)奏，有強基本面支撐的出行鏈條或?qū)⒅匦卤皇袌鲋匾暋Ｒ虼送扑]出行鏈條中的航空機場、酒店餐飲和旅游及景區(qū)。
?、邸皵?shù)字中國”與AI商用雙輪驅(qū)動下TMT產(chǎn)業(yè)行情。“數(shù)字中國”建設(shè)和以ChatGPT為代表的AI商用落地將從數(shù)字資源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用生態(tài)等方面推動TMT產(chǎn)業(yè)的升級擴張，由此直接推動計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和算力需求增加背景下迎來擴散行情。
1）對黃金后續(xù)行情的看法？
從長期來看，對美國乃至全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂是確定的，從避險角度來看黃金存在升值基礎(chǔ)；而美債收益率難再大幅上行，制約黃金價格上漲的約束明顯松動，因此長期看好黃金價格上漲，A股中貴金屬板塊也有望從中受益。短期來看，美國3月就業(yè)數(shù)據(jù)打消了ISMPMI數(shù)據(jù)帶來的快速衰退預(yù)期，對經(jīng)濟衰退的預(yù)期有所放緩，美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)加息操作。其次雖然以臺海和俄烏為代表的全球地緣政治局勢雖有所緊張，但短期內(nèi)沒有爆發(fā)大規(guī)模沖突的可能性，故因風(fēng)險事件而導(dǎo)致金價大幅上漲的可能性同樣較小，短期以持平震蕩為主。
風(fēng)險提示
疫情二次感染或反復(fù)感染，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟衰退超預(yù)期，政策解讀存在偏差等。
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