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運(yùn)營(yíng)收入占比持續(xù)提高，新能源業(yè)務(wù)放量在即。公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元（同比+3.7%）、歸母凈利潤(rùn)16.53億元（同比+3.0%）。固廢裝備收入同比下滑20%壓制業(yè)績(jī)，但項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利潤(rùn)占比提升至65%（同比+12個(gè)百分點(diǎn)），且新材料裝備及高冰鎳等新能源業(yè)務(wù)放量在即，成長(zhǎng)引擎有望迎來(lái)切換。2023Q1營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)28.3%和9.58%。
　　固廢業(yè)務(wù)：在手項(xiàng)目保障2~3年成長(zhǎng)無(wú)憂，垃圾焚燒造血優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。2022年實(shí)現(xiàn)垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入23.01億元（同比+36.8%）、餐廚業(yè)務(wù)1.63億元（同比+20.4%）。截止2023年一季末，公司在運(yùn)焚燒產(chǎn)能3.3萬(wàn)噸/日、在建0.4萬(wàn)噸/日、籌集及遠(yuǎn)期項(xiàng)目1.3萬(wàn)噸/日；餐廚運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能1390噸/日，在建及籌建2010噸/日。在手項(xiàng)目充裕保障成長(zhǎng)，且大規(guī)模項(xiàng)目投產(chǎn)開(kāi)始提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入21.93億元（同比+89.6%），給予新業(yè)務(wù)擴(kuò)張充裕資金保障。
　　新能源、新材料業(yè)務(wù)布局加速，攜手青山打造三元產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。2022年投資印尼13萬(wàn)噸/年高冰鎳含鎳金屬項(xiàng)目，一期4萬(wàn)噸/年已正式開(kāi)工；2022年簽約20萬(wàn)噸/年高鎳三元正極材料項(xiàng)目，一期8萬(wàn)噸/年已開(kāi)工；2023年計(jì)劃投資建設(shè)10萬(wàn)噸電池電解液項(xiàng)目，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打造行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢(shì)。裝備領(lǐng)域，2023年新簽5.17元紅土鎳礦裝備、6.8億元永旭礦業(yè)供貨合同，新材料裝備訂單進(jìn)入放量期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：高效率固廢龍頭轉(zhuǎn)型新能源。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為20.04/24.55/29.46億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.46/12.62/10.51倍。公司垃圾焚燒盈利能力突出，一體化布局高冰鎳-正極材料產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)保+新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)。參考可比公司給予2023年20倍PE，合理價(jià)值23.65元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新訂單獲取風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)；新能源項(xiàng)目投產(chǎn)低預(yù)期。