>> 廣發(fā)證券-CXO行業(yè)22年年報與23Q1總結(jié)：整體景氣度有所下降，靜待行業(yè)邊際改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮,方程嫣 |
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宏觀投融資仍待修復(fù)，新藥批準(zhǔn)數(shù)量波動向上。目前資本市場投融資仍在波動修復(fù)中。從整體數(shù)據(jù)來看，2023 Q1全球融資事件及融資總額較去年同期均有大幅下降，國內(nèi)市場降幅較大，資本市場趨于冷靜。2021年新藥IND數(shù)量700個,2022年新藥IND數(shù)量679個，同比下降3%。從月度數(shù)據(jù)來看，IND新藥統(tǒng)計數(shù)據(jù)增長態(tài)勢較好，2023年1-3月同比增長分別為16%/0%/10.34%,增長略有波動，但整體IND新藥數(shù)量審批正在逐步恢復(fù)中。
CXO行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)有所向下，新簽訂單增速有所放緩。從整體營收水平來看，CXO系列公司營收增速在2022年略有下降，但是整體保持了較高的營收增速，但2023Q1除仿制藥CRO外大部分企業(yè)營收增速有所放緩?？鄯莾衾史矫?，部分企業(yè)伴隨前期的人員以及產(chǎn)能投入，經(jīng)營能力還未迎來拐點，扣非凈利率有下降趨勢；而投入較小或已經(jīng)迎來拐點的九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)、陽光諾和扣非凈利率有所增長。從所選公司經(jīng)營能力均值比較來看，2021、2022、2023Q1的平均凈營業(yè)周期分別為136.20天、165.21天、255.67天。平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為57.56天、58.52天、72.33天。資本開支平均同比增速分別為140.63%、33.99%、-5.88%。整體CXO企業(yè)員工擴招速度也有所放緩。
景氣度雖有下降但項目與訂單保障了CXO公司的營收增長的基本盤，企業(yè)持續(xù)擴展新興業(yè)務(wù)研發(fā)費用率保持提升。從所選擇的CXO企業(yè)來看，2021、2022、2023Q1的平均研發(fā)費用率分別為7.72%、8.94%、9.24%。各個企業(yè)正在積極布局大分子、抗體、XDC、核酸藥物等領(lǐng)域。短期來看，新業(yè)務(wù)的投入確實會拖累公司營業(yè)利潤的節(jié)奏，但是長期來看當(dāng)新業(yè)務(wù)步入正軌后又將帶來新的營業(yè)收入增長點。從壁壘來講，CXO的客戶拓展需要良好的行業(yè)口碑來進(jìn)入重要藥企的CXO服務(wù)供應(yīng)鏈，同時進(jìn)入藥企公司供應(yīng)鏈后要有多年的優(yōu)秀服務(wù)表現(xiàn)才有望簽到更多訂單。因此目前雖然行業(yè)景氣度在下降，但是我們看好頭部公司后續(xù)集中度的提升。
投資建議。CXO行業(yè)方向，看好頭部企業(yè)低景氣度下后續(xù)集中度的提升。目前雖然行業(yè)景氣度有所下降，但是CXO企業(yè)得益于在手訂單與項目數(shù)，未來營收增長有基礎(chǔ)保障，目前行業(yè)來看估值具有性價比。我們看好（1）依托項目訂單和客戶基礎(chǔ)，營業(yè)收入與盈利能力有保障的公司藥明康德、藥明生物、九洲藥業(yè)等。（2）前期投入逐步完成，利潤逐季改善的康龍化成、皓元醫(yī)藥、普洛藥業(yè)等。
風(fēng)險提示。供應(yīng)鏈風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，監(jiān)管審查風(fēng)險等
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