>> 安信證券-亞輝龍(688575)化學(xué)發(fā)光后起之秀，開辟特色發(fā)展道路-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
4022KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥 |
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新基建+集采將加速化學(xué)發(fā)光的全面國產(chǎn)替代進程：
醫(yī)療新基建進入竣工高峰期，帶來的增量效應(yīng)已開始顯現(xiàn)。2020年以來我國醫(yī)療機構(gòu)建設(shè)立項數(shù)量明顯提升，至2022年已經(jīng)進入竣工高峰期，IVD診斷設(shè)備已開始陸續(xù)進場，醫(yī)療新基建對化學(xué)發(fā)光帶來的增量效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。
IVD集采范圍將進一步擴大，國產(chǎn)替代全面加速。2023年3月，國家醫(yī)保局發(fā)文強調(diào)將“重點指導(dǎo)安徽牽頭開展體外診斷試劑省際聯(lián)盟采購”。從歷次集采結(jié)果來看，集采后國產(chǎn)龍頭市占率提升明顯，且毛利率受影響較小。IVD集采是大勢所趨，化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域集采有利于打破此前化學(xué)發(fā)光行業(yè)的固有格局，加速亞輝龍等優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)產(chǎn)品入院的進程，并推動三級醫(yī)院更多應(yīng)用國產(chǎn)常規(guī)項目。根據(jù)我們測算，到2026年國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光試劑規(guī)模將達到158億元（詳見正文）。
亞輝龍?zhí)厣椖績?yōu)勢明顯，高舉高打形成品牌效應(yīng)：
公司通過強勢的自免診斷、生殖檢測、糖尿病檢測等特色項目推動儀器進入三級醫(yī)院，再利用產(chǎn)品性價比及示范效應(yīng)向常規(guī)檢測項目及下沉市場滲透。公司是自免領(lǐng)域方法學(xué)和儀器平臺最全面的整體解決方案供應(yīng)商，有望對進口品牌歐蒙實現(xiàn)頭對頭的替代。同時，公司推出了覆蓋全健康周期的生殖檢測套餐及糖尿病檢測套餐，在呼吸道傳染病檢測、EB病毒檢測等領(lǐng)域亦實現(xiàn)國產(chǎn)領(lǐng)先。目前，憑借領(lǐng)先的特色項目，公司在多個領(lǐng)域與國內(nèi)知名三甲醫(yī)院及研究機構(gòu)形成了穩(wěn)固的合作關(guān)系，在品牌效應(yīng)作用下取得了良好的入院效果，覆蓋的各級醫(yī)院數(shù)量不斷提升。
產(chǎn)品布局全面+客戶結(jié)構(gòu)領(lǐng)先+產(chǎn)能擴充，常規(guī)項目放量在即：
儀器+試劑布局全面。亞輝龍化學(xué)發(fā)光儀實現(xiàn)從大型醫(yī)院中心實驗室、檢驗科到POCT等應(yīng)用場景的全覆蓋，iFlash9000測速達到全行業(yè)最高的600T/H。同時，公司通過自產(chǎn)+合作方式布局流水線業(yè)務(wù)，已實現(xiàn)了對北京友誼醫(yī)院、朝陽醫(yī)院等多個重點標(biāo)桿客戶的突破。試劑方面，除去在自免診斷領(lǐng)域擁有明顯優(yōu)勢外，公司常規(guī)項目數(shù)量也處于相對領(lǐng)先的水平。
充?，F(xiàn)金流助力公司突破產(chǎn)能瓶頸。2018-2020年，公司試劑產(chǎn)能利用率分別為97.21%、109.89%、111.57%。截至2022年末，公司7056萬人份化學(xué)發(fā)光試劑產(chǎn)能擴充項目的累計投入進度已達78.98%。2022年7月，湖南亞輝龍醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)園開工建設(shè)，一期計劃投資5.85億元，預(yù)計2025年7月建成投產(chǎn)。
三級醫(yī)院客戶占比高，設(shè)備單產(chǎn)有望快速提升。亞輝龍三甲醫(yī)院覆蓋率達到62%，客戶中三級醫(yī)院的占比達到30.23%，客戶結(jié)構(gòu)行業(yè)領(lǐng)先而單產(chǎn)提升空間較大。隨著高速機、超高速機的逐漸投放，預(yù)計公司儀器單產(chǎn)將得到明顯提升。此外，今年春節(jié)以來，隨著防疫政策的調(diào)整以及群體免疫的形成，國內(nèi)常規(guī)診療活動出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇。作為受疫情影響較大的細分板塊，我們預(yù)計化學(xué)發(fā)光賽道將表現(xiàn)出較強的恢復(fù)勢頭，亞輝龍的常規(guī)診斷試劑有望借此實現(xiàn)快速放量。
因地制宜+深度本土化，海外市場有望成為重要支柱板塊：
公司一方面針對性地打造了對外產(chǎn)品矩陣，積極推進產(chǎn)品進入日本、歐洲、美國等海外市場；另一方面在具有戰(zhàn)略重要性的市場自建本土化的服務(wù)團隊、銷售團隊，已經(jīng)初步打造了環(huán)地中海服務(wù)體系。22年前三季度公司海外化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)收入中儀器銷售占比近50%，試劑銷售有望隨之快速增長。此外，在新冠檢測轉(zhuǎn)化為常規(guī)項目后，預(yù)計公司面向日本市場推出的新冠甲乙流三聯(lián)檢產(chǎn)品亦將持續(xù)貢獻業(yè)績。
投資建議：
買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價22.85元。我們預(yù)計公司2023年2025年的收入增速分別為-49.28%、15.02%、20.44%，其中非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，收入年復(fù)合增速超30%、凈利潤年復(fù)合增速超35%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為22.85元，相當(dāng)于2023年非新冠業(yè)務(wù)35倍、新冠業(yè)務(wù)3倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外疫情及相關(guān)防疫政策不確定的風(fēng)險；國內(nèi)化學(xué)發(fā)光試劑集采等政策風(fēng)險；公司在研試劑項目上市進程不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭進一步加劇的風(fēng)險；假設(shè)及預(yù)測不及預(yù)期的風(fēng)險。
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